富途证券-AMD-AMD.US-深度报告：三大业务布局数字智能经济，未来成长可期-220930

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　　数字智能经济驱动算力需求指数级增长。伴随智能汽车、人工智能、机器学习催生的大量数据需求，算力缺口持续显现。IDC的数据显示，全球数据量在过去10年年均复合增长率接近50%，并进一步预测每四个月对于算力的需求就会翻一倍。
　　摩尔定律放缓使得通用CPU性能增长的边际成本迅速上升。数据表明现在CPU的性能年化增长（面积归一化之后）仅有3%左右，但计算需求却是爆发性增长，CPU的性能增长率与数据量增长率出现了显著的“剪刀差”现象。
　　异构计算促进高效算力释放。将CPU不擅长的计算卸载下来，交给专用芯片以实现“提质增效”，是业界目前解决算力瓶颈主流方案之一。英伟达认为，CPU、GPU、DPU是未来计算的三大支柱。通用CPU偏向于控制为中心结构，面向逻辑控制；GPU以数据为中心的结构，面向大量并行计算；DPU也是以数据为中心，是面向强IO。CPU基础层负载给“异构计算”提供了一个广阔的发展空间，CPU、GPU和DPU将优势互补，建立起一个更加高效的算力平台。
　　AMD三大产品矩阵卡位未来计算，成长可期。CPU方面，公司通过Zen架构迭代+台积电生产的fabless模式，在产品性能上反超英特尔(INTC.O)，并持续抢占市场份额，我们预计这一趋势在未来5年内将持续演进；GPU方面，AMDRDNA架构在性能上不断拉近和英伟达的距离，虽然在高端GPU上短时间内难敌英伟达(NVDA.O)，但是AMD凭借其GPU的高性价比，有望持续提升市场份额；DPU方面，AMD收购赛Pensando，快速切入DPU赛道，构建数据中心全线产品能力，有望受益开始渗透的DPU市场。公司CEO苏姿丰对产品与技术把握清晰，有望引领公司快速发展。
　　盈利预测与估值：受益于Ryzen（锐龙）、EPYC（霄龙）产品的竞争力，预计公司持续获得市场份额，中性偏保守假设下，我们预计2022-2026年，AMD总营业收入262、285、321、363、406亿美元，同比增长60%、9%、13%、13%、12%；盈利方面，我们预计2022-2026年，公司录得净利润约37、57，74、90、107亿美元，同比增长17%、54%、30%、22%、19%，对应30、19、15、12、10倍PE（截至2022年9月28日收盘市值）。
　　风险提示
　　受宏观经济影响，PC、服务器市场需求持续下滑，景气度低于预期；
　　台积电先进制程受不确定性因素影响演进及产能；
　　公司核心管理层出现重大变化；
　　英特尔先进工艺芯片超预期等。