东方金诚-固定收益周报：利空因素交织，长端利率明显上行-221002

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　　后市展望
　　利率债方面，上周债市明显调整，主要原因是人民币贬值压缩货币政策想象空间，同时央行大幅增加逆回购操作规模维护季末流动性，也在一定程度上挫伤降准预期。可以看到，近期人民币兑美元汇率出现一轮较快贬值，一度跌破7.2关口。考虑到短期内受美联储大幅加息以及地缘政治风险带动避险需求等因素影响，美元还将强势运行一段时间，这意味着年底前人民币兑美元仍有被动贬值势头，不排除进一步贬值至7.2至7.3区间的可能。在此背景下，近期央行先后动用下调外汇存款准备金率、上调外汇风险准备金率等手段，释放稳汇率信号。稳汇率诉求下，人民币贬值压力会对货币政策工具的选择和宽松节奏造成一定影响，接下来债市逆风环境可能还将延续。但目前经济基本面仍弱，尤其是地产下行趋势未止，“以我为主”导向下货币政策的宽松取向尚不会逆转，且仍然无法排除央行为对冲基本面下行压力、顶住汇率贬值压力进一步采取降准、降息等大招的可能性，因此，预计后续市场也会密切关注基本面走势，谨慎等待更具确定性的信号。这意味着，接下来债市仍难以突破震荡格局，预计10年期国债收益率将在2.65%-2.80%之间波动。
　　信用债方面，上周信用债收益率跟随利率债全线上行，中短久期信用利差多数走阔，5年期信用利差继续压缩。当前各评级、各期限收益率和利差均处历史低位，且全线大幅低于年初水平，信用债跟随利率债波动格局将持续。目前信用债期限利差较高，多数仍高于年初水平且处于历史较高分位数，高等级信用债可适度拉长久期；资金利率大幅上行可能性不大，杠杆策略可适当保持。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，民企地产债风险仍在释放，关注三季度末过后地产销售改善能否持续；城投债方面，近期城投债投资者情绪不断改善，中低评级成交占比提高，但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降，不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。