海通证券-无锡银行-600908-苏南明珠，本善而事起-221007

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　　制造业强市的“独苗”，高新技术产业云集。江苏省是制造业强省，无锡更是强省中的制造业强市。高新技术驱动制造业向高端迈进，集成电路、物联网等已成气候，产业园遍布市内各区。公司身为无锡市区唯一地方性法人银行，极大程度上受益于深厚且健康的产业基础。
　　布局新城，省内扩张，公司规模仍有增长空间。无锡银行于21年下半年变更注册地，迁移营业部至锡东新城。锡东新城产业发展迅速，房价稳中有增，是提供融资服务的绝佳地点。公司在省内其他七个地级市都设立了分支机构，22年上半年7家分支机构的资产总额达到了279.88亿元，2016-2021年化复合增速为49.87%。
　　普惠小微“在路上”，借势提升零售业务比重。央行提升普惠小微支持资金比例后，银行从事普惠小微业务的意愿进一步增强。无锡银行找准自身定位，锻造地方银行长板，掌握普惠贷款定价优势。无锡银行自2010年起成为无锡市民卡银行卡唯一合作金融机构，享有广泛的客群基础；2019年新成立了普惠金融部，此后公司个人贷款的增长步入“快车道”，其中个人经营性贷款增幅尤为显著。
　　资产质量逐步改善，19年从量变到质变，目前潜在信用风险水平较低。无锡银行对不良贷款实行精细化、前置化管控，自19年后拨备覆盖率高于省内平均水平，19Q2后逾期率低于不良率，并很快下降至1%以下。无锡银行自19Q1起关注贷款占比在所有银行中最低，22Q2不良率与关注率之和也为全市场最低。
　　利润高增的情形下，定增未见大幅摊薄。2021年10月无锡银行发布定增预案，拟向不超过三十五名特定投资者非公开发行A股股票，发行股份数量不超过3.205亿股，募集资金总额不超过人民币20亿元。基于我们的盈利预测，在22年归母净利润同比增长30.37%的情况下，我们测算出22年基本每股收益、稀释每股收益约同比增长11.2%。
　　投资建议：我们预测2022-2024年EPS为1.05、1.28、1.51元，归母净利润增速为30.37%、20.65%、17.34%。我们根据DDM模型得到合理价值为8.21元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.90倍（可比公司为0.67倍），对应合理价值为7.21元。因此给予合理价值区间为7.21-8.21元（对应2022年PE为6.85-7.79倍，同业公司对应PE为6.13倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。