申港证券-9月PMI数据点评：季节性修复难掩疲态-221001

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　　投资摘要：
　　9月PMI出现季节性修复。从历史上来看，9月是企业的开工旺季，在将9月PMI与历史趋势纵向比较后，发现数据与各年9月相比排名靠后，并未表现出超越季节性的回暖动能，需求仍显疲态。
　　制造业PMI 
　　9月季节性高点带动修复。制造业PMI50.1，高于荣枯线，前值49.4。历史上PMI在9月均明显上行，22年9月PMI在近14年中排名第10位，绝对值低于历史平均水平，因此在与历史9月PMI趋势纵向比较后，发现PMI仍然偏弱。
　　新订单规模继续收缩，出口承压。新订单PMI49.8，前值49.2，新订单规模环比继续收缩，但幅度有所收窄。与历史相比，新订单PM在近14年中排名第13位。新出口订单PMI47，前值48.1，新出口订单规模降幅扩大，出口承压的信号得到确认。
　　在手订单持续消耗，未来需求缺乏支撑。在手订单PMI44.1，在近14年中排名第13位，前值43.1。在手订单的快速消耗，以及新订单规模的收缩，将增大未来需求端的压力。产成品库存PMI47.3，在近14年中排名第6位，前值45.2，库存去化速度减慢。综合来看，在新订单收缩的情况下，在手订单对库存去化的支持力度不足。
　　生产PMI处于9月历史低位，预期减弱降低原材料库存。生产PMI51.5，前值49.8，环比实现改善，但与历史相比仍处于低位（在近14年中排名第12位）。从原材料库存来看，PMI环比走低，反映企业收缩生产的预期。
　　出厂价格走低与库存去化同步上演。出厂价格PMI47.1，为16年以来最低，前值44.5。企业预期需求疲软，降价处理在手订单和库存，表现为出厂价格不断下降，叠加库存去化。今年以来，产成品库存逐月下降，至4月实现环比提升；出厂价格一路走高。但4月后库存与出厂价格逐月下降，表现为“主动去库存”的特征。
　　非制造业PMI
　　非制造业景气度弱于季节性，行业分化。非制造业PMI50.6，连续4个月保持修复，但与各年9月相比仍显疲软。非制造业景气度内部分化显著，建筑业PMI60.2，全年保持在荣枯线以上；服务业PMI48.9，景气度环比走弱。
　　新订单PMI反映行业需求疲软。建筑业新订单PMI51.8，前值49.3，高于荣枯线但低于历史9月平均水平，内生动力弱于季节力量。服务业新订单PMI显著下行，预计未来将继续承压运营。
　　风险提示：需求回暖超预期、政策风险