国泰君安-宝立食品-603170-首次覆盖报告：复调为基，轻烹助成长-221005

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　　本报告导读：
　　复调主业业绩增长确定性较强，以空刻意面为代表的C端业务成长性有望超市场预期，公司超额收益可期。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2022-2024年EPS分别为0.53/0.73/0.94元，同比+14%/38%/30%，参考可比公司给予2023年4.95XPS，给予公司目标价31.43元。
　　管理效率+研发效率释放助力护城河加深。基于股东充分放权给业务能力强的职业经理人+高管利益绑定一致+员工激励到位，公司管理效率持续提升，在此基础上，宝立通过研发机制的优化进一步激活研发效率。总体而言，管理及研发效率的持续提升帮助公司不断提升B/C两端的竞争优势，从而保障长期的超额收益。
　　西式复调平稳扩容，“一深两广”保障业绩增长确定性。在西式复合调味料行业稳健增长的背景下，基于公司先发优势显著以及研发效率持续提升，在存量客户体内产品渗透率提升+大客户持续扩店+新客户开拓将保障主业业绩增长的确定性。
　　类比妙可蓝多，空刻意面成长性有望超预期。当前的空刻与2018年的妙可蓝多类似，均处于自下而上拓宽蓝海市场进而逐步实现市场份额反哺的阶段。在高端方便主食行业显著放量背景下，考虑到空刻在产品端竞争优势显著，以及渠道/品牌建设同步发力，我们看好空刻逐步做大消费群体基数，从而获得超额受益。结合妙可蓝多发展路径及海外龙头经验，我们判断2026年空刻意面收入规模有望达到44亿元，2021-2026年5年收入CAGR为57%。
　　风险提示：行业竞争恶化、原材料价格异常上涨、食品安风险等