国泰君安-国内现制茶饮咖啡行业公司比较报告：定位分层，供应链为王-221003

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　　蜜雪低线下沉，奈雪主攻高线，瑞幸聚焦高性价比
　　蜜雪冰城主力产品定价6-8元，以果茶+奶茶+冰激凌为主；奈雪的茶茶饮的平均标价27元，台盖产品16元，以果茶+奶茶+咖啡+烘焙为主，满足一线城市休闲社交需求；瑞幸咖啡产品均价19元，主打高性价比（星巴克30元+），以咖啡+果茶+烘焙为主。
　　蜜雪冰城供应链能力最强
　　蜜雪冰城自产核心食材，原材料直采，自建仓储基地，物流通过合作方；奈雪的茶通过供应商采购原料，自建部分茶园、果园、花园，物流通过合作方；瑞幸咖啡进口咖啡豆，自建烘焙基地。
　　蜜雪加盟为主，奈雪纯直营，瑞幸直营为主
　　蜜雪冰城ToB加盟模式（加盟门槛最低），截至2022年9月门店总数22503家，三四线及以下城市门店数量占比58%，覆盖31个省份362个城市；奈雪的茶直营模式，门店数量958家，一线城市占比最高，达到34%，覆盖30个省份88个城市；瑞幸咖啡直营为主，门店总数7480家，覆盖29个省份237个城市。
　　蜜雪冰城轻资产模式表现出色，瑞幸咖啡底部反转确立
　　蜜雪冰城2021年营收同增121%；瑞幸2021年重启加盟拓店，持续推出爆款产品，营收同增97%；奈雪2021年同比增长41%。
　　虽然2021年蜜雪冰城毛利率32%，低于奈雪的67%和瑞幸的60%，但净利率达到18%，瑞幸于2021年扭亏为盈，净利率9%，奈雪仍亏损。主要是因为直营模式扩张需要承担较高的销售和管理费用。
　　蜜雪冰城2021年总资产周转率1.87，高于奈雪（0.81）和瑞幸（0.74）；蜜雪冰城资产负债率较低（24%），奈雪（35%），瑞幸（58%）。
　　风险提示
　　门店拓展不及预期。目前行业内公司业绩增长主要依靠开店，若开店增速下降或导致业绩下滑。
　　门店经营状况大幅下滑风险。门店的经营业绩受到多种因素的影响，未来经营业绩可能无法维持现有水平。
　　行业竞争加剧。茶饮及咖啡行业竞争激烈，参与者众多，竞争加剧或导致公司市场份额下滑。
　　疫情反复影响风险。若未来疫情反复，可能导致经济持续低迷并影响消费者购买力，对行业内公司的经营业绩产生不利影响。