华创证券-天赐材料-002709-跟踪分析报告：一体化布局优势明显，正极材料、粘结剂打开新增长点-220930

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　　事项：
　　公司发布2022年半年报，2022H1实现收入103.6亿元，同比增长180%，归母净利润29.1亿元，同比增长271%，扣非归母净利润28.9亿元，同比增长277%；其中22Q2单季度收入52.1亿元，同比增长144%，环比增长1%，归母净利润14.1亿元，同比增长184%，环比下降6%，扣非归母13.9亿元，同比增长188%，环比下降7%。
　　点评：
　　一体化优势明显，电解液业务维持高毛利。公司22H1锂离子电池材料业务实现收入96.3亿元，同比增长206%，毛利率44%，同比提升8.1pcts。锂电材料业务（目前主要为电解液）同比大幅增长主要系电解液产品量价齐升，同时得益于六氟磷酸锂的一体化布局，电解液产品保持高毛利水平。
　　新型锂盐、添加剂产能爬坡顺利，有望对冲六氟下跌影响。LiFSI作为新型锂盐，能显著提升电池循环及高低温性能，公司LiFSI总设计产能6300吨，量产进度行业领先，随着新型锂盐及添加剂等项目满产，有望对冲六氟磷酸锂价格下跌影响。
　　正极材料、粘结剂等业务打开公司新增点。公司加大正极材料业务布局，在建的包括30万吨磷酸铁项目与2.5万吨磷酸铁锂正极材料项目，并规划2万吨电池回收项目形成产业链闭环；公司6月底发布新产品非氟类锂电池粘结剂、NMP替换溶剂以及动力电池模组封装胶，加快转型锂电平台化，进一步打开公司中长期业绩增长点。
　　投资建议：公司为电解液龙头，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，未来在LiFSI放量下，电解液业务有望维持高毛利水平；磷酸铁、磷酸铁锂、粘结剂等新业务也将打开公司的新增长点。预计2022-2024年公司归母净利润分别为56.97/67.51/77.74亿元，对应EPS分别为2.96/3.50/4.03元，对应目前PE分别为15/13/11倍。参考可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，对应股价70元，维持“强推”评级。
　　风险因素：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期。