民生证券-城投随笔系列：如何界定城投平台？-221003

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　　市场常会讨论一个问题：到底如何界定城投平台？经过这些年的发展和转型，城投平台的定义和范畴确实是在逐渐变得模糊，那么对于这个问题我们如何合理评估？
　　严格的角度：最新政策语境之下，什么是城投？
　　第一，界定城投的前提：首先要是地方政府及其部门出资成立的地方国有企业；
　　第二，依法合规承担政府公益性和准公益性项目：
　　从2017年12月23日，财政部最新表述出发，城投平台的界定重点要关注是否依法合规承担政府公益性项目和准公益性项目，那么什么是公益性和准公益性项目？
　　《地方政府融资平台公益性项目债务核算暂行办法》以及国办发明电[2013]20号就公益性项目和准公益性项目进行了阐述界定：公益性项目和准公益性项目共同点在于为社会公共利益服务、不以盈利为目的，且不能或不宜通过市场化方式运作的政府投资项目，而其中区别在于是否能产生较为稳定经营性现金流收入，前者大致可以囊括市政道路、保障性安居工程、土地整理以及公共卫生、义务教育、基础科研等相关项目；后者公开政策文件尚未有明确的说明，但我们大致上可以包括供水供热供电等民生运营相关项目、以及高速、铁路等收费性质的公共交通类项目。
　　政策语境下的城投定义很明确，大部分主体可以通过观察出资方式及业务端进行判断，但随着平台市场化转型的不断深化以及业务范围的不断拓展，对于部分层级相对高、业务范围较广的主体会存在一定界定分歧，对此，2015年以来各级地方政府官方口径对属地内国有企业界定归类为公益类企业和功能类企业，有助于我们进一步判断相应企业的城投属性：
　　各级地方政府界定的公共服务类国有企业多涉及能源、交通、水务等领域，其更偏向于准公益性（带有稳定的现金流且不适合市场化运作），而功能性国有企业则以完成政府重大专项任务、服务国有经济战略性调整为主要目标，范围更加广泛，其中包括各类融资平台公司，这两类基本属于政策表述原则下的城投平台（功能性企业中也存在一些引领区域产业投资的主体，不属于城投的范围），而竞争类/商业类国有企业按照完全市场化的原则经营，以企业经济效益最大化为目标，可明确不属于城投平台。
　　由上述原则，我们对有存量债的信用主体手动筛选，共3518家城投平台。
　　风险提示：城投平台界定偏差；信用风险事件及政策超预期；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。