海通证券-基金投资者的获得感研究（五）：内部收益率-221001

《海通证券-基金投资者的获得感研究（五）：内部收益率-221001（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-基金投资者的获得感研究（五）：内部收益率-221001（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　基民获得感系列，我们想表达什么？在系列报告的第一篇中，我们尝试给出了基金投资者获得感的定义，即投资者简单资金收益率（简称为“简单收益率”），一段时间内基金的简单收益率等于期间基金的总收益除以基民的总投入。简单收益率满足对于基金投资者获得感的定义，能够相对准确地刻画一段时间内基民整体的获得感，但它不考虑每一笔申购和赎回的时点，忽略了资金的时间成本，在长周期内，会产生一定偏差。在第二篇中，我们引入了基金投资者获得感（简单收益率）与基金净值增长率之间的关系系数——陪伴增益系数。陪伴增益系数起到了架起基民获得感和基金业绩之间桥梁的作用，是刻画基民陪伴效果的重要指标。基金投资者的获得感是否高，取决于两部分：①基金的业绩表现，即基金管理人旗下投研团队的管理能力；②陪伴增益系数，即基金销售机构对基民的陪伴和引导效果。在第三篇中，我们引入了名义组合和名义封闭组合两个概念。通过名义组合简单资金收益率的计算和名义封闭组合净值增长率的计算，可以得到这段时间里名义组合的陪伴增益系数，从而为计算多账户、多产品的陪伴增益系数提供了理论基础。在第四篇中，我们从多资产组合的陪伴增益系数出发，提供构建投资者服务评价体系的一些参考。我们提出几种可以提高陪伴增益系数的方法，包括认识市场热度、了解基金经理和合理布局产品组合等。
　　内部收益率的介绍。在刻画一段时间内基民的获得感时，如果要同时兼顾资金的回报率和资金进出资产池的时点，内部收益率是一个更为合理的选择。内部收益率公式，综合考虑了每笔投资的成本、申购和赎回时点以及投资收益，同时也兼顾了基金的分红。根据定义，内部收益率就等于一段时间内基民在投资基金过程中进出现金流的终值与期末资产净值相等时的利率。在掌握详细资金进出数据的情况下，可以套用内部收益率公式，准确刻画一段时间内单一基金或者多账户、多产品基民的获得感。然后利用公式，可计算得到一段时间内单一基金、任意投资者的组合、任意渠道的产品或是任意时期内某个产品的多个销售渠道的陪伴增益系数，更准确地刻画多个场景下销售服务机构对基金投资者的陪伴效果。
　　内部收益率计算要素的模拟。为了能够计算出一段时间内的内部收益率，我们尝试利用公开数据去近似模拟所需要的信息，包括申赎时点和申赎金额。一般来说，公募基金披露申赎数据的最快频率是半年，体现在基金的半年报和年报中，因此我们模拟申赎信息的区间均设定为半年度。在模拟出每半年内基金的申赎时点和申赎金额后，我们可以套用内部收益率的公式，来近似计算一段时间内某只基金所有持有人的内部收益率，刻画获得感。
　　内部收益率的计算。即使我们已经掌握了一段时间内资产池中资金进出的信息，但在现金流相对复杂的情况下，计算内部收益率的过程并不容易，我们推荐两种相对效率的内部收益率近似计算方法，分别是单利法和迭代法。
　　结果展示。我们计算了2021年全年以及21年中至22年中，部分主动股混型基金的简单收益率、单利内部收益率和迭代内部收益率。首先，对于考察期内业绩表现较优、基民申购体量较大的基金来说，简单收益率与两种内部收益率之间的差异较大，且同一只基金的单利和迭代内部收益率之间也存在一些差异。其次，对于申赎体量较小且规模变化不大的基金来说，期间的简单收益率、单利内部收益率和复利内部收益率之间的差异则相对较小，申赎操作对计算结果的影响较轻。最后，当市场存在较大起伏时，简单收益率和内部收益率之间的关系则并无明显规律，此时基民对于申赎时点和申赎金额的把控效果则尤为重要。
　　风险提示。本文是基金投资者获得感的专题研究，所有数据均为公开数据，所涉及的基金和基金公司均不构成投资建议，也不作为评价依据。