华创证券-天奈科技-688116-跟踪分析报告 ：布局磷酸锰铁锂，单壁管扩产加速-220930

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　　事件：1）天奈科技拟与上海锦源晟、国城矿业设立两家合资公司，开展磷酸锰铁锂及磷酸铁锂正极材料业务，其中合资公司一（天奈锦城材料）为正极公司拟投资10亿元，规划10万吨新型正极产能，天奈持股55%，合资公司二（锦晟天城材料）为前驱体公司拟投资10亿元，规划10万吨正极材料前驱体产能，天奈持股25%；2）天奈科技拟在镇江新增投资2亿元，建设年产2万吨单壁管导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料，新项目将与此前年产450吨单壁管粉体项目共同配套实施。
　　磷酸锰铁锂符合技术趋势，与公司碳纳米管导电剂结合更具有竞争力。磷酸锰铁锂相较于磷酸铁锂能量密度更高但导电性差，而公司核心产品碳纳米管能够较好改善正负极材料的导电性，随着宁德时代“M3P”产品的推出，磷酸锰铁锂将是碳纳米管应用的重要方向，本次新设合资公司，有利于拓展公司产业链，利于企业长远发展，符合公司长期发展规划，并进一步完善公司的市场布局，提升公司的综合竞争力。
　　单壁管是导电剂行业竞争的关键点，公司此次新增2万吨浆料项目显示公司对单壁管项目量产的信心，也是行业目前少有的万吨规模单壁管浆料产能，此次扩产有利于加强公司在碳纳米管材料领域的领先优势，为公司业务快速发展提供产能保障。
　　投资建议：基于公司技术研发产品行业领先、产能扩张力度较大，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为5.69/10.93/14.41亿元，当前市值对应PE分别为48/25/19倍。参考可比公司估值，给予2023年35x PE，对应目标价164.69元，维持“强推”评级。
　　风险因素：下游需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争格局恶化，公司产品研发进度不及预期等。