银河期货-粕类季报：宏观与基本面博弈，紧现实宽预期转换-220930

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　　三季度国际大豆及粕类市场整体以高波动为市场主要形态。受作物生长季美国不利天气的影响，北美产量增加的预期被修正，这也使得原本在3季度的下跌预期被一定程度延迟，国际大豆市场整体围绕紧现实与宽预期相互博弈。具体来看，紧现实在于当前南美实际库存并不高，年初拉尼娜带来的大幅减产以及巴西国内需求良好导致南美旧作库存紧张，加之今年美国增产幅度不大，国际现货紧张，大豆贴水持续维持高位。而预期方面来看，巴西持续性高位种植利润使得种植面积预期大幅增加，而阿根廷国内大豆对玉米的替代增加也导致整体供应有上调动力。在主要需求国采购进度偏慢的背景下，资金更多选择交易现货逻辑，推动美盘持续高位上扬。
　　国内豆粕走势明显强于美豆，一方面源于压榨利润有修复动力，另一方面也因近期人民币汇率持续贬值有较大关系，加之当前油脂走势疲软，榨利的兑现更多受粕类上涨支撑。现货端看，豆粕基差再度在今年3季度迎来历史性高点，大豆进口量明显低于历史同期平均水平，同时在需求较好的背景下，三季度国内豆粕持续去库至50万吨以下，下游提货积极快速推升豆粕基差。整体来看，11-12月国内到港将有所增加，但榨利仍然难以修复的背景下，基差下跌空间或相对有限，而单边更多取决于后续巴西种植及产地天气的变化情况，在不出现太大问题情况下或以下行为主。
　　国内菜粕走势整体跟随豆粕，但因菜粕远期的高供应预期以及豆粕的偏强走势带动豆菜价差持续走扩，菜粕基差跟随豆粕迎来1000以上的高基差，整体来看，进入3季度菜粕需求开始有明显好转，加之库存偏低，菜粕基差明显走强。随着到港数量增加兑现以及配方的调整，四季度菜粕以供需两旺为主。