海通证券-纺织与服装行业海外观察：Nike FY23Q1收入超彭博一致预期，短期北美库存高企-220930

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　　公司发布FY23Q1业绩。23Q1收入增4%至126.9亿美元（彭博一致预期：123.2亿美元），净利润下降22%至14.7亿美元（彭博一致预期：14.9亿美元），毛利率下降2.2pct至44.3%，净利率下降3.7pct至11.6%，摊薄每股收益下降20%至0.93美元。
　　北美地区库存清理导致盈利水平下降。公司毛利率下降主因物流成本提升，Nike直销业务利润率下降。整体利润率下降主因北美地区通过Nike直销降价和批发市场清理剩余库存，以及外汇不利因素所致。销售和管理费用增加10%至39亿美元，其中销售费用同比增长3%至9.4亿美元，主因体育营销和品牌活动投资支出正常化，经营管理费用同比增长12%至30亿美元，主因薪酬相关开支、战略技术投资和Nike直销成本增加。
　　北美、EMEA和APLA地区收入双位数增长，大中华地区业绩承压。北美/EMEA/大中华/APLA地区收入同比变动+13%/+17%/-13%/+16%至55.1/33.3/16.6/15.4亿美元，收入占比43.4%/26.3%/13.1%/12.1%，EBIT分别变动-4%/+11%/-23%/+4%至13.8/9.8/5.4/5亿美元，EBITMargin分别变动-0.85/+0.54/-1.46/+0.01pct至10.9%/7.7%/4.3%/3.9%。北美、EMEA、亚太地区收入均取得了双位数增长，部分抵消了大中华区业绩的下滑。
　　鞋类业务增长优于服装。FY23Q1公司鞋类/服装/配件增速分别同比增5%/0%/5%，剔除汇率影响，分别同比增12%/7%/12%。北美/EMEA/大中华/APLA地区鞋类收入同比变动+17%/+1%/-15%/+4%，除亚太地区，增速均优于服装表现。
　　电商业务引领增长。分渠道看，Nike直销收入同比增长8%至51亿美元；Nike品牌电商业务收入同比增长16%，其中主要增长驱动力为EMEA地区，收入增长46%；批发收入同比增长1%。分品牌看，Nike主品牌收入同比增长4%至120亿美元；匡威收入同比增长2%至6.4亿美元，北美和欧洲地区收入均取得双位数增长，部分抵消了亚洲地区的下滑。
　　供应链波动导致在途库存提升，股票回购10亿美元。库存同比增长44%至97亿美元，主因供应链持续波动导致在途库存上升，部分被Q1强劲的需求所抵消。公司FY22Q1库存基本持平，FY20Q1-FY23Q1库存复合增速18%，同期收入复合增速为6%。
　　风险提示。零售环境疲软；消费喜好变化；品牌规划达成不及预期；公司产品上新和供应链恢复不及预期。