国海证券-2022年区域城投面面观系列（九）：从土地市场看江西城投-220930

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　　土地出让收入
　　江西省土地市场整体表现较好，虽然省内近7成地市2022H1土地出让收入同比下降，但在全国范围内，江西省土地出让收入同比降幅较小，南昌市、宜春市、新乡市、新余市2022H1土地出让收入同比逆势上涨。
　　南昌市各区县土地财政压力
　　从各区县财政对土地出让收入依赖度来看，南昌县依赖度相对较高，其余区县地方财政对土地出让收入依赖度一般。进一步，结合土地出让收入同比变化来看，南昌市各区县土地财政压力普遍一般。
　　其余地市土地财政压力
　　结合各地市2022H1土地出让收入变化来看，我们将各地市土地财政压力由低到高划分为三个梯队：1）第一梯队：南昌市、宜春市、萍乡市；2）第二梯队：新余市、鹰潭市、吉安市；3）第三梯队：景德镇市、抚州市、上饶市、赣州市、九江市。
　　南昌市各区县债务压力
　　进贤县、红谷滩新区、新建区以及安义县广义债务率相对较高，其余区县债务水平较低。同时，未来1年南昌市暂无区县有存续城投债到期。结合区域土地财政压力和债务压力来看，各区县承压尚可，我们认为可适当关注下沉投资机会。
　　其余地市债务压力
　　江西省各地市的债务水平普遍较高，上饶市、赣州市、萍乡市、鹰潭市、吉安市最高，均大于500%。另外，景德镇市、赣州市、九江市短期城投债到期规模较大，占存续债比重较高。结合土地财政压力及债务压力来看，赣州市、景德镇市、九江市土地财政压力和债务压力均相对较大。萍乡市虽然土地财政压力相对较小，但债务水平相对较高，仍需持续关注其偿债兑付情况。上饶市虽然短期偿债压力一般，但债务水平也相对较高，土地财政压力相对较大，也需持续关注其未来债务到期及土地市场情况。
　　风险提示
　　政策变化超预期、信用风险超预期、新冠疫情发展超预期、数据统计存在偏差。