华创证券-国联证券-601456-重大事项点评：增强资本实力，应对行业竞争-220930

《华创证券-国联证券-601456-重大事项点评：增强资本实力，应对行业竞争-220930（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-国联证券-601456-重大事项点评：增强资本实力，应对行业竞争-220930（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　9月28日晚，国联证券发布非公开发行A股股票预案，拟定增募资不超70亿元，用于：1、不超20亿元用于扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模；2、不超40亿元扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务；3、偿还债务。主要资金投向为交易业务。
　　评论：
　　竞争加剧，倒逼行业持续扩充资本。2022年多家券商通过融资发展重资本业务，中信证券配股募资不超280亿元，其中有190亿元用于发展资本中介业务；长城证券定向增发不超84.64亿元，其中不超50亿元投入资本中介业务，不超过25亿元投入证券投资业务；兴业证券配股募资不超140亿元，其中不超70亿元用于发展融资融券业务，不超45亿元发展投资交易业务。本次国联证券定增募资不超70亿元，符合行业发展趋势。通过本次定增，在行业佣金率下行的背景下，公司有望进一步提升盈利能力及市场竞争力。
　　应对未来业务增长空间，增厚资本金需求迫切。公司规模扩张迅速，2021年公司净资本为152亿元，根据中证协数据，行业排第35名，较2020年提升6名。假设能实现70亿元融资，剔除本次增资中用于偿还债务的10亿元后，预计增资能使公司净资本排名升至约第25位。监管评级上，净资本超过150亿元能够获得2分加分，而此次增资有助于集团实现稳定高于150亿元净资本规模，对于稳固A级评级具有帮助。公司努力推进转型发展，积极完善产品线。为实现业务全面均衡发展、由传统通道型券商向现代综合金融服务提供商转型的目标，公司急需增强资本实力。在业务迅速扩张的背景下，公司资本杠杆率下降速度较快，2022年6月末资本杠杆率为20.63%，较年初下降4.64pct，但距离监管预警线的9.6%尚存距离。但除杠杆率监管指标外，监管对于单一客户融资规模、自营权益/固收类证券及其衍生品占净资本的比重等指标仍有所限制。本次增资有助于公司在满足监管指标的基础上，继续保持业务的高速扩张。
　　保守估计增资或将带来150亿以上亿重资本业务规模增量。公司2020年IPO募资19.4亿中，10.5亿用于资本中介业务，6.2亿用于自营投资业务，2.7亿用于场外、衍生等创新业务；2021年10月定增募资49.8亿中，19.7亿用于信用交易业务，30亿用于自营交易业务。参考2021年定增，从2021Q3到2022H，公司信用业务+自营业务规模从436亿元增至583亿元，保守预计本次定增后，公司信用业务+自营业务规模有望超730亿元。
　　增发规模大，短期或将摊薄每股收益。本次发行前，总股本为28亿股，本次定增拟发行不超6亿股，约占原股本的21%。根据预案中的测算，假设定增在2023年3月末前完成、2022年下半年盈利规模与上半年持平，在2023年归母净利润较上年-10%/持平/+10%的不同假设下，公司2023年的EPS会相较本次发行前摊薄0.04或0.05，后续需持续关注公司资本投入及回报情况。
　　投资建议：整体来看，定增的融资方式对股价的冲击稍小于其他融资类型，梳理公司增资情况，公司2020H/2020A/2021H/2021A的年化ROE分别为7.8%/6.3%/7.1%/6.6%，2020年7月首发4.8亿股后，ROE下降1.5pct，2021年10月定增4.5亿股后，ROE下降0.6pct。历史经验来看，定增造成的ROE短期下滑对于估值影响不大。2021年定增后，当年年末ROE指标虽有下降，但从定增发行上市到当年年末，公司估值先小幅回落，后又修复至增发前水平。业绩上，随业务发展，我们预估增资一年后ROE也会有所修复。当前市场情绪较弱，股价波动加大，但长期仍需关注公司核心战略的执行情况以及竞争能力的提升。我们维持2022/2023/2024年EPS预期为0.43/0.61/0.81元，BPS分别为5.89/6.08/6.34元，当前股价对应PB分别为1.47/1.43/1.37倍，ROE分别为7.32%/10.10%/12.73%，综合PB-ROE及相对估值法，考虑公司中小券商成长空间较大，我们给予2022年业绩2.5倍PB估值，目标价14.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。