东亚前海证券-爱博医疗-688050-首次覆盖报告：冉冉升起的眼科新星-220930

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　　核心观点
　　国产中高端人工晶状体领导者，产品性能比肩进口。公司是国内唯一有多个产品能够与进口人工晶状体厂商同台竞技的企业，自主掌握了人工晶状体材料、设计和制造等核心技术，自2014年推出首个国产可折叠人工晶状体以来，又陆续推出环曲面、预装式的人工晶状体，创造多个国内第一，打破进口厂商在中高端人工晶状体领域的垄断局面。2019-2021年人工晶状体分别实现销售收入1.79/2.23/3.05亿元，年均复合增速为19.4%。作为研发主导型企业，公司抓住集采机遇，快速实现产品入院放量，加速进口替代。
　　普诺瞳为第二个获批的国产角膜塑形镜，正处于快速放量期。2019年3月获批以来，凭借独特的材料和结构设计，普诺瞳销售迅速增长，累计销量突破40万片，2019-2021年分别实现销售收入712万元、4126万元和1.07亿元，年均复合增速达146%。尽管受疫情影响，2022年上半年仍实现销售收入7593万元，同比增长71%。此外普诺瞳获批扩大度数范围，成为唯二可以覆盖500-600度患者的角膜塑形镜。公司已经实现OK镜原材料100%自产，增强供应链稳定性并提升盈利能力。
　　离焦镜和OK镜护理产品陆续上市，打造视光增长第二极。公司正在打造角膜塑形术生态圈，除了已经上市的OK镜外，陆续推出冲洗液、护理仪、护理液等产品，同时还有清洁剂和润滑液等产品在研，建立OK镜佩戴护理一站式解决方案，增强客户粘性。公司离焦镜也于2021年上市，和OK镜实现有效互补，能够满足不同人群需求，目前离焦镜正处于渠道推广期，有望成为公司视光领域另一大单品。PR晶体预计今年完成临床试验随访，获批后将打破进口垄断，丰富视光产品线布局。
　　美瞳开始量产，加速布局眼科消费医疗市场。2021年3月公司收购天眼医药，正式进入美瞳赛道。通过此次收购公司与天眼医药实现技术互补，目前已经取得3张美瞳产品注册证，并扩充镜片年产量至3000万片。公司美瞳产品已经以OEM/ODM形式接单，天眼二期预计年底完成产线搭建，更具消费属性的美瞳业务将为公司营收贡献新增量。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年公司将实现营业收入6.32/8.66/11.80亿元，同比增长46.0%/37.0%/36.3%，归母净利润2.70/3.56/5.02亿元，同比增长57.3%/32.0%/41.0%，对应EPS为2.56/3.38/4.77元/股。运用可比公司估值法对公司进行估值，可比公司对应2023年平均PE为38倍，公司是国内稀缺且实力突出的平台型眼科医疗器械企业，我们给予一定估值溢价。根据9月29日收盘价，公司2022-2024年PE为76/58/41倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复，产品推广不及预期，市场竞争加剧风险等