招商银行-行内偕作·资本市场专题：本轮欧美货币政策如何应对高通胀和经济下行风险？-220926

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　　在高通胀背景下，随着美国和欧洲经济逐渐展现出疲态，市场对货币政策如何应对高通胀和经济下行风险的讨论愈发激烈。本文回顾了过去美联储和欧央行从加息周期逐渐转为降息周期的过程，寻找货币政策转变过程中的经验。再根据当下通胀和经济的实际状况，推演出后续欧美央行货币政策应对的特征。
　　■欧美央行停止加息的理由。美联储停止加息，甚至从加息转为降息周期常见的理由有，一是预防或减缓经济衰退；二是稳定增长和就业。在货币政策基调转变前期，通常会观察到美国经济增长会先出现拐点，之后失业率出现跳升，或者是连续上升。欧央行货币政策停止加息，甚至降息过程中，常出现的理由是，一是货币不再对物价稳定构成风险,M3增速持续下降，二是中期物价上行风险减少或下行，包括经济回落，和油价回落带来的影响，三是经济增速放缓或回落。
　　美国通胀、经济表现和货币政策应对特征。美国通胀：全面高通胀，主要原因在于需求上升叠加供给不足，供不应求的幅度愈演愈烈。美国经济：需求逐渐走弱，预计2022年下半年消费支出同比会趋于下行。未来美联储货币政策应对的可能：1.美联储继续加息打压利率敏感性需求来抑制通胀，能源、商品通胀将会降温；2.通胀从高点回落过程中，供给问题（能源和粮食）和租金（粘性较大）可能会导致通胀下行比较缓慢；3.通过分析通胀下行的特点，我们认为本轮美联储如果想要更低的通胀，就必然会对经济衰退有更高的忍耐度。同时，在后期，美联储有可能在通胀还未到达目标值的情况下，货币政策会将重心转为经济下滑，停止加息的时间点可能会比通胀下滑到目标值更早，届时关注指标会从通胀切换为经济需求或者失业率。
　　■欧洲通胀、经济表现和货币政策应对特征。欧洲通胀：商品类和能源价格影响更大，背后的原因在于产业逆全球化和能源转型，以及全球疫情和俄乌冲突带来的能源供给紧张。欧洲经济：数据整体疲软，市场预期欧元区经济形势将进一步恶化。未来欧央行货币政策应对的可能：1.面对从未经历过的通胀困局，为了尽可能平衡加息对价格和经济的影响，欧洲央行会坚持通胀目标+增强货币政策灵活性的新策略；2.滞胀格局下，欧央行可能以更快速度加息。相比于美联储，欧洲面临更高的通胀和更疲弱的经济状态，因此我们认为欧央行在加息节奏上，或以更快的速度，来达到目标利率，此后再进行观察，依据经济下滑的状态，来确定停止加息的时间。