长城证券-策略专题报告：恃险凌秋，Q4保险的配置价值在哪里？-220930

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　　从趋势上来看，保险板块和A股行情走势比较贴合，在保险行业基本面维持高景气的区间会跑出超额收益。2017年到2021年保险业迈入高速发展期，2017年保险收入总体同比增长75%，其中，机动车辆保险收入同比增长26.51%，责任险保费收入同比增长112.98%，寿险保费收入同比增长59.79%，2021年开始保险业受到疫情带累，保险板块伴随A股开始下行，下半年业绩面拖累行情，保费收入负增，保险板块超额收益消失。
　　保险板块行情中日历效应表现的较为明显，Q4行情表现较好，尤其是在10月份更容易产生超额收益。2010年-2022年期间，Q4保险板块涨幅较为居前，排名在0-35%的概率较高，而10月份收益率情况较好，但是在11月份之后向上动能会逐渐趋弱，尤其在2017年之后，动能削弱更为明显.
　　长端利率对于保险板块的行情影响也比较大。在长端利率下行期间，市场将会预期保险企业利润减少，股价在无足够利好刺激的情况下会下行，但是在有些年份Q4的保险板块行情（如2014年、2015年、2016年和2017年）会在日历效应的影响下跑出相对长端利率较为独立的行情。当前的长端利率750MA处于二十年间最低位置，伴随后续国内经济的弱势复苏，基本面资本收益率可能会逐渐上升，长端利率可能会迎来向上的拐点，从长端利率和日历效应的影响来说，22Q4保险板块向上动能可能会比较大
　　在市场下行风险较大的时期，股息率较高的保险板块有较高的确定性。在近12个月，中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中国人寿的股息率在A股的排名分位分别是3.50%、3.93%、9.74%、4.39%、18.28%，我们之前的研究报告中曾指出在权益市场下行风险较大的情况下，具有较高安全边际的高股息标的更具有配置价值。
　　以PB作为保险行业的估值指标，目前五大上市险企估值均位于近4年的底部。由于采用PEV衡量险企估值存在一定的争议，如果我们用PB作为估值衡量指标，会发现在今年6月以来，除了中国人寿估值有所抬升，其余险企的估值仍在下降，截至9月29日，中国平安、中国人保、新华保险、中国太保、中国人寿的PB分别为0.89、1.00、0.80、0.84、1.87，均为低估程度较大的区间，从行业未来发展的前景来看，伴随人口老龄化以及养老金商业化，寿险景气度在未来将会有较大程度提升，个人养老金的扩容可能会催动年底保险板块交易情绪向好。
　　风险提示：全球经济加速衰退、国内经济修复不及预期、供应链危机、市场交易情绪恶化