东方证券-8月工业企业效益数据点评：总体增速虽有下降，结构好转更为亮眼-220930

《东方证券-8月工业企业效益数据点评：总体增速虽有下降，结构好转更为亮眼-220930（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-8月工业企业效益数据点评：总体增速虽有下降，结构好转更为亮眼-220930（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：2022年9月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比为-2.1% （前值-1.1%）。
　　8月工业企业利润增速再次回落。其中采矿业利润累计同比为88.1%（前值105.3%，后同）；制造业利润累计同比为-13.4%（-12.6%）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比为-4.9%（-12.5%）。
　　上游能源价格对利润的拉动进一步减弱。8月PPI加速回落，为2.3%（4.2%），其中能源相关行业价格明显回落拖累了采矿业利润率。8月采矿业利润率为25.23%，同比上行7.33个百分点（8.01个百分点），与去年12月10.25个百分点相比已有明显收窄。分行业来看，煤炭开采和洗选业利润涨幅回落最为明显，8月利润累计同比增速为112%（140.6%）。此外，8月工业生产遭遇了部分地区高温干旱、限电等不利影响，有色金属冶炼（大幅回落且由正转负）、黑色金属冶炼、化工制造等能耗强度较高的上游原材料行业利润累计同比增速均有较大幅度下行。
　　电气设备、汽车制造进一步拉动装备制造业利润降幅收窄。8月装备制造业利润累计同比增速为-2%（7月-5.7%，6月-7.8%），部分行业表现延续7月的特征：（1）受政策推动，汽车制造业产销进一步加快，利润累计同比增速为-7.3%（-14.4%），当月同比高达102%（77.8%，6月为47.7%）；（2）在低碳转型（锂电池、光伏等）、局部地区高温（空调制造）等因素的推动下，电气机械及器材制造业增速进一步上行，累计同比增速为20.9%（18.4%）；（3）其余如电子设备、仪器仪表、通用设备等行业利润累计同比降幅也都有不同程度的收窄。
　　上游价格抑制效应减弱，下游消费行业利润率或有所回升。8月一些消费品制造业出现“不增收但增利”现象，如食品制造业、烟草制品业、家具制造业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业等行业营收累计同比增速分别为6.3%（6.4%）、7.2%（7.4%）、-5.2%（-4.7%）、3.6%（4.5%），但利润累计同比增速却分别为10.9%（9.8%）、11.9%（9.9%）、0.9%（-0.7%）、11.3%（8.3%）。此外，疫情演变仍是当前影响消费的核心矛盾之一，社交相关可选消费利润表现较为疲软，如纺织业，纺织服装，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业以及家具制造业利润累计同比增速分别为-14.1%（-10.3%）、3.4%（4%）、-10%（-1.3%）。
　　利润结构进一步改善，装备制造业利润占比明显提高。中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）和下游消费品制造业（食品、烟草、家具、纺织服装等）累计利润占比分别为24.4%（23.3%）和25.1%（25%）。
　　企业生产经营成本仍高，库存去化还在延续。1-8月工业企业每百元营收中的成本为84.83元，同比上涨1.14元（1.07元）；8月产成品存货累计同比增速为14.1%（16.8%），已连续4个月下行；产成品周转天数累计天数为18.3天(18.4天)。
　　在气候、疫情以及价格基数等因素的影响下，8月工业企业利润整体承压，但我们认为数据传递的更多是积极信号，如行业利润分布更为合理，国企和私企、股份制企业的利润率差距开始缩小，等等，这些现象均说明稳增长政策的效应正在显现。展望后续，我们认为：（1）中游装备制造业有望继续拉动整体利润，其中最主要的汽车和电气设备制造业都存在积极因素，包括前者的购买支持政策有望延续，后者的销售则受到欧洲大量购买中国采暖设备提振；（2）缓税、专项再贷款政策等等增量政策还在持续出台，进一步改善企业活力，有望继续为工业企业效益的修复创造有利条件。
　　风险提示
　　疫情反弹对供应链和需求端的影响超出预期。