国泰君安-2022Q3货币政策委员会例会点评：接续性表态，政策强调自主性-220929

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　　本报告导读：
　　相较二季度例会，三季度央行货币政策委员会例会主要增量在消费、地产、平台经济领域。一方面，例会对于经济表述略乐观，接续前期“就业先于物价”的政策重心。另一方面，例会有颇多针对消费领域的增量表述，既有消费贷领域降成本，又有金融支持大宗和服务消费，预计未来1年期LPR可能调降、消费贷利率加点可能压缩。此外，地产和平台经济领域也均有积极表述，未来结构性工具追加可期，制造业、地产纾困以及基建相关是潜在的方向。而汇率领域，维持前期表述，在我们看来，这反而是积极信号，彰显国内政策的独立性。
　　摘要：
　　事件：2022年9月29日，中国人民银行官网发布2022年三季度货币政策委员会例会新闻通稿。结合9月26日央行上调外汇风险准备金率以及在9月28日新增2000亿元的设备更新改造专项再贷款，我们点评如下：
　　综合来看，此次例会主要增量在消费、地产、平台经济领域。对于近期汇率波动，央行主要采取针对性的汇率工具应对，国内整体政策环境仍然向好，货币政策维持此前宽松表态，彰显我国政策的独立性。
　　此次例会对于经济表述略乐观，相比于Q2例会和Q2货币政策执行报告，同样释放了“就业先于物价”的信号，并且在稳就业方面更加重视，特别新增金融对企业“稳岗扩岗”和重点群体创业就业的支持。与此同时，此次例会还释放了三点重要的增量信息：
　　一是，例会有颇多针对消费领域的增量表述，一方面在降成本方面，不但一如往常地提及了企业，还新增了“个人消费信贷成本”，另一方面在金融支持实体领域，强调了对大宗消费还有服务消费的支持，我们预计，在发挥“存款利率市场化调整机制的作用”下，政策引导方案是“政策利率——存款利率——贷款利率”，1年期LPR可能发生调降、消费贷利率加点可能压缩，个人消费贷利率进一步下降，进而助力后续居民消费、支持消费复苏；
　　二是，此次例会强调了结构性工具下一阶段的具体方向，即抗疫相关以及制造业设备更新相关，而其余方向的优先级略有靠后；
　　三是，在地产和平台经济方面，此次例会新增了“因城施策用足用好政策工具”，响应824国常会表述。此外，特别提及“保交楼”专项借款，不但要“推动加快落地”，还提及“视需要适当加大力度”，说明地产纾困托底政策正在升温中。例会新增对平台经济实施“常态化监管”，释放边际放松意图。
　　此外，在海外债市波动和汇率贬值幅度较大的情况下，此次例会反而对汇率表述完全不变，意味着国内经济就业仍是当前政策重心，外部问题并不会引发国内政策转向。
　　往后看，后续货币政策增量可能以结构为主，地产纾困、基建配套以及制造业支持是三大方向。总量方面，降准、短期和长期LPR调降也有可能。但是年内政策利率降息概率不大，主要是Q4仍可能有LPR调降。主要观察11、12月社融是否再度明显回落。降准方面，10月降准仍不是基准情形，但若后续需要货币政策释放积极信号，降准置换MLF仍有可能落地，但是实际作用有限，更多是信号意义。