国海证券-2022年区域城投面面观系列（七）：江西城投全景解析-220928

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　　投资要点：
　　江西省经济、财政和债务表现
　　（1）经济表现：江西省地处中国东南部，在“2+6+N”的产业规划下，江西省实现了较快的经济发展，近三年GDP同比增速均高于全国平均，同时经济结构有持续改善。（2）财政表现：2021年江西省税收收入占比为68.6%，财政自给率为41.5%，居全国中游水平，近年来江西省财政表现略有波动，但整体保持稳定。（3）债务表现：由于区域建设力度持续加大，江西省广义债务率近年来呈增长趋势。
　　江西省各地市经济、财政和债务表现
　　（1）经济表现：南昌市为区域发展的核心，其他地市近年来也普遍实现了较快增长。同时第三产业占比提升明显，经济结构持续改善。（2）财政表现：各地市一般公共预算收入规模持续增加，虽仍有一定财政收支缺口，但财政自给率已有明显提升。（3）债务表现：各地市地方政府债务余额持续增长，广义债务率随近年来区域建设力度的增加而有所提升。
　　江西省城投债分布情况
　　 （1）区域分布：分布由省本级向各地市分散，赣南、赣东北的城投债规模占比有明显抬升。具体来看，上饶市、赣州市城投债规模占比增长最快，九江市、吉安市、新余市、萍乡市等净融资额规模较小的地市，近年来的净融资额同比增速相对更高。（2）评级分布：高评级城投平台占比提升，且净融资额持续增长，各地市资质均有不同程度的提升，信用环境有所改善。其中，南昌都市圈的南昌市及赣东北的上饶市表现相对更佳。
　　风险提示：信用风险超预期、城投监管政策发生超预期变化、数据统计存在一定偏差。