光大证券-361度-1361.HK-投资价值分析报告：品牌战略加速升级，童装与电商激发成长新势能-220929

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　　361度：聚焦主品牌的专业运动用品公司。361度成立于2003年，2009年于港交所上市，其定位于大众市场，主要提供跑步、篮球、综训、运动生活等品类专业及高性能的鞋类、服装及配件。目前集团聚焦361度核心品牌，2018~2021年收入、归母净利润CAGR为+4.58%、+25.60%，经营质量不断提升。2021年公司实现营业收入59.33亿元、同比增长15.73%，归母净利润6.02亿元、同比增长44.97%。2022年上半年疫情背景下，公司展现出较强的经营韧性，收入、归母净利润分别同比增长17.59%、37.24%。
　　政策红利逐步释放，运动鞋服行业持续景气。2010年以来我国接连出台了一系列体育产业相关政策，为行业发展营造了良好的政策环境。2021年我国运动鞋服行业规模为3718.20亿元，2016~2021年CAGR为14.32%、明显高于服装行业总体的5.09%。2021年行业中前五大公司份额的市场集中度为71.00%、较2012年提升18.30PCT，同时在新疆棉事件的影响下2021年Nike、Adidas市占率同比均有下降，这亦为产品力、品牌力突出的国货带来发展契机。
　　361度主品牌：把握国潮机遇，多维度持续发力。产品：跑鞋作为公司拳头系列矩阵完整，定位大众、高性价比市场，公司推出的碳板竞速家族系列助力马拉松跑者斩获个人最好成绩。同时公司通过持续推进科技创新投入、驱动产品革新，近年来研发费用率位于3~4%左右、高于同业；渠道：线上增长亮眼，2022H1线上收入占比为21.40%、收入同比增长60.30%，线下收入同比增长9.65%；营销：公司已连续四届成为亚运会官方合作伙伴、23年杭州亚运会期待继续扩大声量，且公司自主创立了跑步和篮球自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”等。
　　361度儿童：延续主品牌专业运动基因，成为第二增长曲线。16~21年公司成人、童装收入CAGR为2.16%、11.19%，未来在“双减”政策助力下，儿童愈发注重加强体育运动，童装业务景气度有望继续向上。产品：延续了主品牌的专业运动基因，2022年4月成为中国跳绳国家队官方合作伙伴，同时与多款知名IP的联名丰富了产品的时尚潮流性；渠道：近年来为扩充儿童业务规模，童装门店加速拓展，截至2022年6月末童装门店数量达2097家、较年初增加10.60%。
　　盈利预测、估值与评级：361度定位于大众、高性价比的运动鞋服市场，公司产品在核心科技驱动下不断升级，经营质量取得明显改善。我们预测公司22~24年营业收入为69.73/80.22/91.56亿元，归母净利润为7.19/8.35/9.62亿元，EPS为0.35/0.40/0.47元，当前股价对应的22~24年PE为10倍、9倍、7倍。我们看好在赛道景气、国潮崛起趋势及自身品牌升级背景下公司未来的成长性，综合相对和绝对估值法，我们给予公司目标价5.03港元（对应22年13倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情影响较大或超预期致终端零售疲软，行业竞争加剧，电商渠道增速放缓，费用投入效果不及预期或者管控不当。