国元证券-泸州老窖-000568-首次覆盖报告：浓香泰斗，剑指前三-220928

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　　报告要点：
　　投资建议
　　公司是浓香白酒泰斗，国窖1573稳踞中国三大高端白酒阵营，卓越团队能打胜仗，生产&渠道规模经济，东进南图战略加速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为100.10/125.13/154.81亿元，同比增长25.83%/25.00%/23.72%，对应9月28日PE 34/27/22倍（市值3,404亿元），给予“买入”评级。
　　泸州老窖：浓香白酒泰斗
　　1）公司是浓香白酒泰斗，拥有始建于明万历年间的“1573国宝窖池群”，历史440余年，拥有创制于元朝的“泸州老窖酒传统酿造技艺”，传承690余年，旗下国窖1573稳踞中国三大高端白酒阵营。
　　2）公司实控人为泸州市国资委，截至2022H1，合计控制公司50.77%股权。2021A，公司实现收入206.42亿元（+23.96%），归母净利79.56亿元（+32.47%）；2022H1，公司实现收入116.64亿元（同比+25.19%），归母净利55.32亿元（同比+30.89%），增长动能强劲。
　　双国宝奠定品牌势能，卓越团队能打胜仗
　　1）国窖1573，双国宝奠定品牌势能。国窖1573，成功树立顶级高端酒的品牌势能，使用“1573国宝窖池群”和“泸州老窖酒传统酿造技艺”酿造，是公司顶梁柱，最新批价在920元左右，较2017年9月批价上涨约160元，在消费升级的大势下，批价坚挺，持续高端化。
　　2）卓越管理团队，能打胜仗。公司管理团队营销力强大，董事长刘淼先生、总经理林锋先生均是营销好手，2015年掌舵以来，推动公司“柒泉模式”转向更适合深度分销的“品牌专营模式”，逐步树立起“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略；公司2017年重回营收100亿阵营，持续快速增长，目标直指“重回白酒行业前三”，2021年股权激励激发活力，2022年公司计划力争营收同增15%以上。
　　东进南图战略加速，生产&渠道规模经济
　　1）高端酒：东进南图战略。公司加速推进“东进南图战略”，在巩固华北、西南、华中强势区域的同时，加大华东、华南、河南区域投入力度，加大低度国窖1573的战略布局，精准营销推动渠道精耕。
　　2）1952加码次高端，黑盖培育年轻消费者。公司2021年推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品，通过1952加码公司次高端900元价格带，通过百元高线光瓶酒黑盖，培育年轻消费群体。
　　3）生产&渠道：规模经济持续强化。公司生产、渠道端规模经济持续强化，利润水平持续提升，公司归母净利率近3年提升11.84pct。生产端，摊薄固定成本，公司近3年毛利率提升8.17pct，渠道端，受益新零售渠道扁平化趋势，近3年销售费用率降低8.55pct。
　　风险提示
　　经济超预期波动风险、疫情反复风险、食品安全风险。