西部证券-宝立食品-603170-首次覆盖报告：BC两端齐发力，全方位风味解决方案企业-220929

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　　客户结构稳定，战略布局C端。宝立食品有复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大品类，客户为知名餐饮连锁和大型食品工业企业。2022年9月拟收购厨房阿芬剩余25%股份使得厨房阿芬成为公司全资子公司，持续布局C端。
　　复调行业空间广阔，速食意面高景气度。2016-2021年复调行业5年CAGR为13.21%，预计2027年将达到3367亿元。目前各家专注于细分赛道、渗透率较低，后续伴随餐饮连锁化率和外卖消费频次的提高，行业空间广阔；2020年中国意面市场整体规模约为22.6亿美元，其中速食意面作为新兴蓝海赛道缺少龙头企业，新兴玩家机会充足，有望享受一人食经济兴起的东风保持高景气度。
　　复调业务基本盘稳健，预计未来三年CAGR为13%。复调业务深度绑定大客户，强研发定制能力摆脱价格竞争，从需求拉动变成需求拉动+供给推动双驱动。后续大B端进一步提高客户渗透率，享受头部客户门店扩张红利、发掘成长性新老客户；小B端利用大客户灯塔效应，“宝立客滋”品牌持续发力贡献新增量。
　　轻烹解决方案业务长坡厚雪潜力足，预计未来三年CAGR为44%。空刻意面快速放量推动轻烹解决方案量价齐升高增长，业务依托宝立完善的研发供应链和团队强营销能力抢占先发优势并形成护城河。后续将完善线下渠道，产品横向上拓展不同价位、不同规格的速食意面、纵向上凭借空刻意面成功经验探索其他品类。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现收入分别为20.65/25.72/31.41亿元，同比增长分别为30.9%/24.6%/22.1%；预计实现归母净利润分别为2.01/2.96/3.81亿元，同比增长分别为8.2%/47.6%/28.6%，对应2022-2024年公司EPS分别为0.50/0.74/0.95元。公司可比公司2022-2024年行业平均估值在45x/35x/28x，考虑到公司空刻意面业务和速食意面行业的快速成长，目前公司已经抢占先发优势且具有一定护城河，给予部分的龙头溢价，因此给与公司2023年40x PE，对应目标价29.6元，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：速食意面竞争格局恶化，原材料价格上涨，食品安全问题等