德邦证券-航宇科技-688239-航发环锻核心企业，供需共振业绩起飞-220929

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　　航空发动机环形锻件核心供应商，供需共振业绩持续高增。公司深耕难变形金属材料环形锻件研制，主营产品为航空发动机环形锻件，为下游航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气机、核电装备等提供高端精密锻件。目前公司深度参与我国预研、在研制、现役的多款航空发动机。同时，公司已与全球六大国际知名商用航空发动机制造商签订长协订单，成为国内为数不多进入境外供应商名录的航空装备配套企业。受益于下游军品订单持续增长，公司整体经营情况良好，规模快速扩大，2017-2021年公司营业收入复合增速为43.56%；2018-2021年归母净利润复合增速为55.13%。航空锻件是公司的主要增长引擎，营收占比稳定在70%左右。公司能源锻件订单饱满，2022年上半年实现224.82%的突破性增长，或将成为公司新的业绩增长点。2021年末，公司在手订单金额为12.2亿元，同比增长48.78%，当前订单饱满，为公司长期高速增长提供有利支撑。
　　千亿蓝海市场催生锻造小巨人。军用市场，军机列装+国产替代+维修换发三重因素驱动，航空发动机批产需求快速释放。预计2022-2035年，我国军用航发锻件总市场为1524.98亿元，年均约108.93亿元。民用市场，国产大飞机规模化交付+两机专项政策红利+民用发动机国产替代三重因素驱动。预计2021-2040年，我国民用航发锻件总市场为5737.12亿元，年均约286.86亿元。此外，国家航天发射任务及商业卫星发射将共同拉动航天锻件市场扩张。双碳政策牵引下，风电、核电装备锻件市场将迎来新增长机遇。公司有望迎来放量增长的黄金阶段。
　　公司核心竞争力凸显，发展前景明朗。（1）公司具备多重锻造核心技术，已掌握航空难变形材料的变形与组织性能控制核心技术和精密成形能力，实现了航空发动机关键型号配套锻件的规模化、产业化应用。（2）航宇科技境外市场先发优势明显，是亚太地区唯一一家拿到全球六大航空发动机制造商的供应商资质的环锻件企业。基于军工行业“以销定产”的模式，保证了公司放量增长的持续性。（3）2022年7月28日，航宇科技宣布实施第二期限制性股权激励计划，相比第一期股权激励，2023/2024年业绩考核指标显著提升，彰显公司业绩增长的高确定性。（4）公司充分享受下游赛道需求红利，在军用航发型号批产放量的加速阶段，进入高速成长快车道。募投产线2023年初投产使用，进入产能快速爬坡期，满产后预计全年新增产能收入11.62亿元，有利于实现供需共振驱动业绩长期增长。
　　投资建议：航宇科技聚焦于高端环锻产品，军用航空发动机环锻产品营收占比较高，公司将充分受益于下游航发需求的快速增长。公司当前在手订单饱满，2023年募投产能进入快速爬坡期，在供需双重共振驱动下，未来业绩增长确定性较高。预计公司2022-2024年营收分别为13.85、19.94、25.96亿元，增速分别为44.3%、43.9%、30.2%；2022-2024年归母净利润为1.69、2.66、3.78亿元，增速分别为21.5%、57.8%、41.9%，2022-2024年EPS分别为1.21、1.90、2.70元。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新型号批产进度不及预期、原材料价格波动、募投项目进展及收益不及预期的风险。