民生证券-可转债打新系列：再22转债，国内主要微纤维玻璃棉及制品生产商-220929

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　　转债基本情况分析：
　　再22转债发行规模5.10亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价6.04元，截至2022年9月27日转股价值94.54元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月27日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.19%的贴现率计算，债底为82.21元，纯债价值一般。回售条款较为宽松，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为8.28%，对现有股本存在一定的摊薄压力。
　　中签率分析：
　　截至2022年9月27日，公司前三大股东郭茂、上海广岑投资中心(有限合伙)、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本36.54%、6.18%、3.61%的股份，前十大股东合计持股比例为58.36%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.53亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0015%-0.0016%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为玻纤（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月27日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的6家同业企业中处于同业较高水平，市值58.21亿元，处于同业中等偏下水平。截至2022年9月27日，公司今年以来正股下跌34.67%，同期行业（申万一级）指数下跌27.17%，万得全A下跌18.26%，上市以来年化波动率为33.33%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。
　　再22转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予30%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022H1公司实现营业收入7.90亿元，较上年同期增加0.18%，营业成本5.61亿元，较上年同期增长5.44%。2022H1公司实现归母净利润1.10亿元，同比下降21.48%，实现销售毛利率29.04%，同比下降3.54pct，实现销售净利率14.18%，同比下降3.89pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：国内主要微纤维玻璃棉及制品生产商：1）产能增量提升成本及规模优势。公司打通“微纤维玻璃棉-滤纸-设备”全产业链，产能增量将提升成本及规模优势。2）协调生产布局。公司合理进行地域布局，生产规模更加协调，保持产品综合毛利率稳步提升。3）技术创新提高竞争力。公司在行业中保持国际一流技术水平，国内市场份额位居前列，并出口到欧美、日韩等多个发达国家。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。