国海证券-固定收益研究：“震荡市”重现，债市机会在哪里？-220929

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　　短期央行降息概率不大、与中期央行又有降息必要性，将成为主导本阶段“震荡市”的矛盾与主线。
　　短期来看，中美利差倒挂幅度超过80BP，带来的潜在资本外流压力加大，季度外储减少规模或增加至700亿美元以上。这一规模或将引起央行的重视，并可能降低央行主动降息的概率。目前中美利差倒挂幅度较大，明显降低了短期内中国央行降息的可能性。因此前期交易盘逐渐获利了结，并推动了8月下旬以来债市利率的震荡上行。
　　但是从中期来看，地产板块仍有压力，海外央行加息对本地商品消费的抑制，产生的下行压力已经开始传导至中国出口部门，稳增长仅靠基建“独木难支”，中期内央行仍有降息托底经济的必要性。因此从基本面的角度，本轮做多债市仍有赔率和空间。
　　在此背景下，债市投资者容易形成“中期看多、但短期不做多”的情绪，导致债市进入“窄幅震荡”的行情，类似于1月份降息之后的债市盘面。在10年期国债利率超过MLF操作利率（2.75%）之后，债市投资者可逢高布局，博弈后续经济数据转差，带来债市做多情绪的重新升温。但利率若想要突破前低，或需要等到明年一季度美国通胀加速下行、美债利率大幅回落，才能重新打开中国央行降息空间。
　　风险提示：“新冠”疫情超预期、中国央行货币政策超预期、美国通胀超预期、美联储货币政策超预期、中国财政政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。