广发证券-四方达-300179-复合超硬材料龙头，CVD培育钻石带来第二曲线-220929

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　　主业石油复合片业务高景气，大客户战略成果显著。聚焦复合超硬材料，煤田矿山开采类复合片是主要收入来源，2021年占比超过55%。目前油价处于高位，公司的石油复合片适配于PCD钻头较好，充分受益于油服行业回暖，2022H1收入增速超过30%。下游大客户CR1与CR5占比剪刀差拉大，且产品在海外油服大客户验证端持续推进，预计公司近年将持续受益于周期上行，板块保持高景气。
　　超硬刀具渗透率逐渐提升，公司精密加工业务快速发展。主要产品为超硬刀具及刀片，下游70%市场来自汽车，新能源车发展加速对轻质材料需求提升，拉动超硬刀具增长。至2021年中国超硬刀具渗透率小于15%，提升空间大。公司在超硬刀具优势包括材料优势、刀具设计优势、刀具加工能力。近年公司精密加工业务加速发展，2021年精密加工业务收入同比增长52.1%，2022H1仍保持25%以上增速。
　　CVD培育钻石打开成长空间。培育钻石近年在消费领域高增长，公司通过子公司天璇半导体主攻MPCVD培育钻石，2022H1天璇已经实现并表。未来MPCVD可技术迭代之处在于高功率稳定运行、沉积速率的提升等。根据天璇半导公众号，目前已经有设备投入，将为公司业绩带来第二曲线。公司优势在于具备整机制造能力，产能扩张灵活，与主业超硬复合材料协调效应强。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.52/2.36/3.09亿元，EPS为0.31/0.48/0.63元/股，参考可比公司2022年估值水平，给予公司2022年50倍PE，对应15.57元/股合理价值，给予“买入”评级。
　　风险提示。CVD产能扩张不及预期的风险；国内培育钻石需求增长不及预期；石油复合片大客户订单增长不及预期。