中信证券-纺织服装行业跟踪快报：海外需求压力释放，迎来左侧布局良机-220929

《中信证券-纺织服装行业跟踪快报：海外需求压力释放，迎来左侧布局良机-220929（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-纺织服装行业跟踪快报：海外需求压力释放，迎来左侧布局良机-220929（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　近期优质纺服代工企业股价持续回调，原因在于高通胀、高库存&低消费信心背景下品牌商下单趋于保守，纺服代工企业压力逐渐显现，订单压力或将在下半年后续月份逐渐体现。结合上次2008年金融危机时期需求恢复的经验，我们预计需求端将在1H23出现拐点。逆境下优质龙头代工企业凭借长期壁垒有望实现稳健表现。更长期看，优质龙头不改产能扩张规划，未来成长高确定性仍在，需求复苏下预计将实现超越行业的增长。目前申洲国际/华利集团股价分别对应2022年17x/17x PE，处在历史5年估值2.1%/1.0%分位数的历史低位，相较Nike/Adidas目前股价对应的26x/19x PE具备性价比，优质制造龙头估值具备吸引力，迎来左侧配置机会。
　　▍高通胀、高库存&低消费信心下，纺服代工企业压力逐渐显现。2H21以来欧美各国通胀高企，8月美国/欧盟CPI同比增长率分别为8.3%/10.1%，均处于历史高位水平；同时消费者信心受较大影响，8月美国/欧元区消费者信心指数分别为96.1/95.3，处于自1974年以来的历史低位水平；而2022年上半年美国服装市场库销比持续上升，7月批发商零售商库存销售比上升至2.88，同比上涨70.4%，处于除2020年疫情爆发期外的较高水平，渠道库存有待较长时间消化。在此背景下，裕元OEM业务/丰泰/儒鸿/聚阳/广越等代工厂商7-8月营收增速有所收窄，或由于受海外宏观压力影响，品牌商下单趋于保守，订单压力或将在下半年后续月份逐渐体现。
　　▍鞋/服表现存在差异，需求端预计1H23出现拐点。具体到不同板块，由于鞋类产品相较服装季节性较弱，同时功能性需求存在一定刚性，且前期东南亚疫情停产对鞋类代工厂冲击严重，预计后续鞋履与服装库存与需求表现将有所分化。回顾历史，Nike/Adidas营收增速在2008~2009年金融危机期间经历2~3个季度冲击后均出现拐点，我们判断1H23海外需求端将逐步出现拐点。
　　▍优质代工企业长期壁垒显著，估值低位迎来左侧配置机会。逆境下，优质龙头代工企业长期壁垒显著，凭借在客户中的份额扩张往往表现最为稳健。同时更长期看，优质龙头不改产能扩张规划，未来成长高确定性仍在，预计在需求复苏的背景下仍将实现超越行业的增长。目前申洲国际/华利集团股价分别对应2022年17x/17xPE，处在历史5年估值分位数2.1%/1.0%的历史低位，相较Nike/Adidas目前股价对应的26x/19xPE具备性价比，迎来左侧配置机会。
　　▍风险因素：需求下行超预期；汇率波动；地缘政治冲突；原材料价格传导不及预期等风险。
　　▍投资策略：2H21以来，在高通胀、高库存&低消费信心的背景下，品牌商下单趋于保守，纺服代工企业压力逐渐显现，订单压力或将在下半年后续月份逐渐体现。结合上次金融危机时期需求恢复的经验，我们预计需求端将在1H23出现拐点。而逆境下优质龙头代工企业凭借长期壁垒有望实现稳健表现，目前申洲国际/华利集团股价分别对应2022年17x/17x PE，处在历史5年估值2.1%/1.0%分位数的历史低位，相较Nike/Adidas目前股价的26x/19x PE具备性价比，优质制造龙头估值具备吸引力，迎来左侧配置机会。