申万宏源-晨会报告-220929

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　　天马科技（603668）点评—业绩持续高增，鳗鲡养殖龙头盈利继续兑现
　　公司发布2022年三季度预增公告，业绩超预期。9月28日晚，公司发布2022年前三季度业绩预增公告。预计2022年前三季度实现归母净利润2.40亿元，同比+186.4%；其中扣除非经常性损益净利润2.37亿元，同比+211.2%。测算得单三季度公司实现归母净利润9012万元，同比+290.9%；单三季度实现扣非净利润9000万元，同比+326.3%。在三季度餐饮消费低迷，鳗鱼价格较为弱势的背景下，公司整体业绩表现超出市场预期。
　　鳗鱼出塘继续放量，单吨利润相对稳定，盈利能力持续兑现。在鳗鱼价格景气较为弱势的情况下，公司鳗鱼养殖盈利能力正持续得到验证。
　　看好2023年鳗鲡养殖盈利持续高增兑现。行业：供给端—鳗苗捕捞量连续两年下滑，需求端—国内餐饮需求恢复可期。看好2023年鳗鱼价格继续向上。由于鳗鱼源头供给完全依赖于天然捕捞，加之一年左右的养殖周期。意味着当年的鳗鱼供给水平，将取决于前一年的鳗苗捕捞情况。从历史数据看，过去8年中，共有3年鳗鱼苗捕捞量出现明显下滑，而次年鳗鱼价格均出现不同幅度上涨（表一）。而继2020捕捞季（2019年末至2020年初）鳗苗大丰收后，2021-2022连续两年捕捞季东亚苗获均大幅下滑（图二），有望支撑鳗鱼价格底部回暖，当前鳗鱼价格仍处在中长周期偏底部位置（图一），向上弹性充裕。公司：消耗性生物资产快速增长，预计2022年投苗量翻倍以上增长，保障2023年鳗鱼出塘规模大幅提升。参考公司2022年中期报告（对应2022鳗苗捕捞季投苗结束），截至6月30日，公司消耗性生物资产8.48亿元，较年初增长58%，较2021年同期增长198%。2021年公司鳗鱼投苗量约3000万尾，预计2022年鳗苗入池规模有望超过8000万尾，支撑2023年公司鳗鱼产量维持翻倍增长。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。看好2023年鳗鱼价格景气向上，看好公司出塘规模继续快速提升。预计公司2022-2024年实现营业收入68.0/87.5/10.4亿元，同比+26%/+29%/+19%。实现归母净利润3.69/7.54/9.83亿元，同比+341%/+105%/+30%。当前股价对应PE水平为21X/10X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：鳗鱼价格大幅波动；鳗苗投放量低于预期；饲料原材料价格大幅上涨。
　　(联系人：盛瀚)