广发证券-万华化学-600309-“北溪”天然气管道遭破坏，MDI挂牌价大幅上调-220928

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　　事件：据新华社报道，北溪天然气管道公司27日发布声明，“北溪-1”和“北溪-2”海底输气管道的三条管线一天内同时发生损坏，目前尚无法评估维修时间。根据卓创资讯，上海某厂家10月聚合MDI挂牌价为21000元/吨，环比上调3000元/吨。
　　 “北溪”天然气管道遭破坏后泄露，欧洲天然气价格大幅上行。俄罗斯作为欧洲最大天然气供应商，2021年总输气量约1550亿立方米，占欧洲天然气约四成。其中，“北溪-1”天然气管道年设计输气能力为550亿立方米，“北溪-2”管道去年建成但尚未投入使用。“北溪”天然气管道遭破坏后，荷兰TTF天然气最新价格上涨至198欧元/兆瓦时，较26日的174欧元/兆瓦时上涨14%，较年初64欧元/兆瓦时上涨209%。
　　欧洲天然气价格大涨支撑全球MDI价格。据百川盈孚，欧洲MDI装置有科思创（79万吨）、巴斯夫（65万吨）、亨斯迈（47万吨）、陶氏（39万吨）、万华BC（35万吨），合计265万吨，占全球产能比例为27.5%。欧洲MDI装置能源及造气来源以天然气为主，据我们测算，以22年6月均价计算，欧洲MDI成本相较国内高出约6093元/吨。我们看好万华化学有望在海运费边际下行趋势下扩大对欧洲地区的出口。
　　成本优势下万华在MDI扩产方面掌握主导权，国内MDI价差有望修复。MDI扩产方面，到25年全球净新增产能200万吨，其中万华福建新建的40万吨MDI预计22年底投产，到25年万华新增产能占比超过70%，市占率预计将由27%提升至36%再上台阶。我们认为寡头竞争格局下MDI盈利有望随旺季逐步修复。
　　盈利预测及投资建议。预计22-24年公司EPS分别为6.65/9.29/10.64元/股，考虑估值及公司龙头地位，我们维持公司合理价值为127元/股，对应22年业绩19倍PE，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。