招商证券-中际联合-605305-“风助火势”~风电升降设备龙头的进击-220928

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　　中际联合是国内风电高空作业龙头，既受益于风电装机快速上量，也受益于所处行业的高集中度竞争格局。我们认为，未来海风装机提速+风机轮毂大型化+老旧风机技改进程，对高空安全作业设备和服务提出了更高的要求。另一方面，中际联合稳守国内头部客户，积极开拓海外市场和风电外市场，或有更多增长点待挖掘。给予中际联合23年合理市盈率为20~22倍，则当前仍有32.5%~45.7%的提升空间。首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。
　　 22年以来风电中标项目量大增，下半年施工装机可观。风电新增装机在2020年快速提升，2021年受20年抢装影响，国内新增装机略受压制，但招投标状况依然向好。2022年以来国内风电中标量快速增长，上半年累计中标44.6GW，同比增长了93%，因此我们预计下半年施工装机将环比改善。另一方面，近年来海风LOCE得到明显压低，未来市场开拓空间更大。
　　对于风电高空安全作业设备和服务来说，轮毂大型化（增加升降高度）、海风装机提速（海上环境恶劣，质量要求更高）和老旧风机技改（免爬器/塔筒升降机替代助爬器），都是有利的增长点。我们测算了后续风电高空安全作业产品的市场空间，2025年因新增装机带来的对应产品需求达到19.1亿元。考虑到2025年正式迎来风电机组的退役潮，则重置+技改对高空作业设备的需求也会扩大。我们测算发现2025年风电拉动的产品需求将达40亿。
　　中际联合市占率超50%，竞争力强，业务加速外溢，增长点清晰。参考近几年的免爬器招标公告，投标人要求具有“资质认证”，且过往销量达到一定水平，因此中际联合作为国内龙头将持续受益。公司在此类产品的“安全、效率、成本”的三重维度中找到了最佳的平衡点，产品力居全球领先。此外，中际联合积极拓展风电外市场和海外市场，探寻新的增长点。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们预计未来三年公司营业收入增长率为18.7%/29.4%/24.6%，未来三年归母净利润分别为2.53亿元/3.71亿元/4.51亿元，同比增长率为9%/47%/22%。我们认为中际联合是小而美的公司，且所处行业与风电发展共振。极高的市占率水平+推广适应风电发展趋势的优势产品+海外和多元业务进击，保证公司能够持续保持中高速增长。
　　通过与可比公司的比较，我们发现中际联合的估值被低估。给予中际联合23年合理市盈率为20~22倍，则当前仍有32.5%~45.7%的提升空间。首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。
　　风险提示：风电装机减缓；产品价格下滑；原材料价格居高；海外需求减缓