东方证券-煤炭债最新情况梳理-220928

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　　研究结论
　　煤价高位运行推动行业基本面改善：海外因素干扰、偏低的库存及冬季用煤高峰即将来临使得煤炭供需有望继续保持偏紧格局，短期煤炭价格支撑较强；中长期煤价有回调压力但也大概率维持在偏高区间，行业景气度有望延续。
　　重点煤企表现普遍稳健，关注非煤业务风险：煤企煤炭主业贡献大量利润，中报数据表现突出。非煤业务仍为煤企主要经营风险来源，煤化工业务盈利能力依旧普遍不高，个别录得亏损。少数煤企在建工程待投资规模大且进度慢，关注环保风险和后续现金流投入压力。
　　筹资能力分化，偿债能力提升：上半年债务规模有升有降，银行借款仍为主要融资来源，债券筹资向头部煤企集中，永续债发行热度明显提升。当前存续债到期结构分布均匀，兑付节奏平稳，个别煤企到期集中度提升较多需关注现金流压力。多数煤企流动性在2021年末基础上进一步改善，盈利高增、债务扩张放缓均有效增强长期偿债能力，主要集中在3-10倍范围内，兑付压力整体可控。
　　行业利差大幅收窄，拉久期或选择永续、ABS增强收益：今年以来采掘为申万一级行业中利差收窄最多的行业，优质主体现已普遍收窄至50bp以下的历史低位，已被充分挖掘，可适当拉久期增强收益；少数煤企估值仍未恢复至永煤违约发生前水平，市场认可度不高，下沉需谨慎；永续品种利差分化，优质主体永续债收益贡献有限；ABS融资规模小，今年以来发行利差显著降低，但仍有票息挖掘空间。
　　信用债回顾：上周信用债一级发行3,086亿元，总偿还量约2,378亿元，最终体现为净融入约708亿元，扭转了之前两周净融出局面，发行有所放量。短端收益率上行，信用利差走势分化，中短久期信用利差被动走阔3~4bp，5年期信用利差跟随收益率压缩2~4bp；期限利差小幅收窄，等级利差继续持平。城投债信用利差方面，上周各省城投利差普遍走阔3bp左右，个别高估值省份利差提升较多，内蒙古、甘肃、贵州、吉林和云南利差平均值走阔超10bp；产业债信用利差方面，上周各行业信用利差多数小幅走阔5bp以内。旭辉、碧桂园、红星美凯龙、龙湖、金科、绿城、远洋、阳光城等房企仍有偏长的债券高折价成交，此外复星系豫园股份上周也有中票出现高折价成交。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据资料统计可能存在遗误