国泰君安-造纸包装行业周观点：文化纸涨价落实，包装纸上行乏力-220926

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　　本报告导读：
　　国废市场价格下跌，打包站回收价格跟跌缓慢；浆市观望气氛浓郁，现货市场交投偏刚需。文化纸挺价订单落实市场信心提振，包装纸上行仍较乏力。
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。
　　海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强，国内下游需求支撑欠佳；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。
　　国废价格下跌，打包站回收价格跟跌缓慢。瓦楞箱板纸市场走势略有分化，成交窄幅下移。白板白卡纸市场价格上行乏力。国废黄板纸市场价周均价为1968元/吨，环比下跌2.86%。瓦楞纸120g市场周均价3406元/吨，较上期均价下调7元/吨，环比跌幅0.21%，较上期跌幅收窄0.03%，同比跌幅12.22%；箱板纸市场周均价4624元/吨，环比持平，同比跌幅3.74%。白板纸出厂含税周均价3988元/吨，环比持平；白卡纸市场含税均价5318元/吨，较上周上涨0.25%，涨幅扩大0.04%。
　　浆市观望气氛浓郁，进口木浆现货市场交投偏刚需。铜版纸市场局部探涨，双胶纸市场偏强运行，生活用纸稳中偏强整理。进口针叶浆周均价7519元/吨，较上周上涨0.90%；进口阔叶浆周均价6695元/吨，较上周下滑0.02%；进口本色浆周均价6808元/吨，较上周持平；进口化机浆周均价5369元/吨，较上周上涨0.12%。铜版纸市场均价5596元/吨，环比上涨0.65%；双胶纸市场均价6315元/吨，环比上调1.65%，涨幅较上周扩大1.93%。生活用纸均价7710.00元/吨，环比上行0.70%，涨幅收窄0.01%。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动