华鑫证券-策略专题报告：风格短期均衡，而非长期切换-220928

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　　▌大小盘走势分化，风格择时备受关注
　　市场超跌反弹阶段，小盘股的表现脱颖而出，风格择时直接影响超额收益。从426反弹至9月底，沪深300相对上证指数超额收益为-7.39%，而中证1000指数相对上证指数超额收益高达25.12%，表现非常突出。
　　近期海外扰动因素加剧，小盘风格的极致行情难以为继。8月以来，美联储鹰派加息预期升温，美债再创新高，小盘风格的相对优势出现松动，8月下旬以来中证1000/沪深300呈下行趋势，大盘风格相对占优。
　　▌长周期切换：经济、产业、估值和业绩、资金共同决定
　　1、经济周期：经济下行周期，流动性充裕，小盘风格占优；宏观经济波动降低，大盘风格以稳取胜。
　　2、产业周期：不同宏观经济背景下，产业政策发力的方向不同，新兴产业政策助力小盘风格占优。但值得注意的是，产业周期是一个慢变量，政策驱动通常有一定的滞后性。
　　3、估值和业绩：大小盘风格切换不是由盈利或估值单一驱动，小盘占优更多的展现出小盘股的业绩弹性，大盘占优则是凸显业绩韧性。
　　4、增量资金：北上资金对于大盘股的定价权较高，外资增量注入的节奏影响大盘风格的演绎。
　　▌短周期均衡：经济政策预期、剩余流动性、拥挤度联合驱动
　　1、经济政策预期：稳增长发力，经济预期改善，短期利好大盘风格；反之，外部冲击加大，中小企业专项政策倾斜，对短期小盘风格有催化。
　　2、剩余流动性：小盘风格对于剩余流动性较为敏感，剩余流动性收紧会驱动风格从小盘转向大盘。
　　3、拥挤度：拥挤不是风格切换的必要条件，但过度拥挤导致短期风格变化。
　　▌当前风格变化是长周期切换还是短周期均衡？
　　从长周期看，经济、产业、估值和业绩、增量资金都不支持大小盘周期切换，因此市场仍处于小盘风格周期之内。且短期经济偏弱，剩余流动性充裕，也会对小盘风格有支撑，但近期稳增长力度加大，经济预期有所修正，且小盘风格拥挤度来到历史高位，与大盘风格产生背离，在小盘拥挤度消化之前，市场延续风格均衡。
　　▌风险提示
　　（1）流动性超预期收紧（2）政策不及预期（3）经济失速下行