川财证券-消费行业大宗商品点评：事件扰动，能源价格上涨-220928

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　　事件
　　9月26日，俄媒报道，“北溪-1”和“北溪-2”天然气管道发生事故。据俄能源安全专家初步估计，这两条管道遭到了破坏，维修这两条管道需要数月时间。负责建造与运营“北溪”天然气管道的北溪AG公司（Nord Stream AG）发表声明，北溪天然气管道3条支线同时遭到破坏尚属首次，何时恢复供气无法预测。
　　点评
　　欧洲天然气与用电缺口短期难以逆转,加大原油需求。当前天然气管道遭到破坏,俄罗斯油气供应不确定性较大;另一方面,欧洲能源生产不稳定性较强。能源生产行业集体罢工,欧洲能源形势进一步趋紧。欧洲包括英国、德国意大利在内多国相继宣布增加煤炭储备、提高产量、延长煤炭火电机组工作时限等举措,以增加煤炭供应,提高当前煤炭在能源消费中的权重,但仍然不足以弥补与俄罗斯油气脱钩带来的能源缺口。今年冬季欧洲能源供需不确定性性较大,电力危机和缺气危机或将重演,原油价格波动上行的可能性较大。
　　基本面矛盾正在从供给冲击转向需求放缓。总需求方面，国内受制于“房住不炒”下的弱地产和“动态清零”的防疫，金九银十的需求提振效果也有待观察；海外受制于美联储坚定的加息，同时各国产成品主动去库，对我国的出口端未来可能构成压力，原料端的大宗商品自然承压。而总供给方面，需要防范欧洲能源危机在冬季恶化。以原油为例，生产方面，虽然在不断恢复，但并没有恢复至前期水平。同时，加息和衰退对供应端的影响要明显早于需求端，未来的供应可能埋下问题。运输方面，局部地区原油运输的不畅通，库存方面，OECD国家石油库存、美国库存等数据均显示原油库存正在走向告急。
　　投资机会方面，在当前的宏观经济和金融属性约束下，商品属性在短期内能维持强劲，尤其是供给约束较强的品种，如原油，煤炭，黄金，铝等可以重点关注。首先，原油的供给驱动作用仍然明显，煤炭海内外可以形成合力，国内供给约束仍然强劲，四季度需求都不会差。黄金在近几个经济衰退期都有很不错的表现，尽管四季度开启配置窗口金价短期受到快速加息的压制,长期通胀与衰退利好黄金配置。铝当前基本面也没有问题，受到限电和今年云南水电限制的原因，供给约束也相对较强。
　　风险提示：疫情超预期波动；下游需求不及预期。