西部证券-非银金融行业关于个人养老金税优政策的点评：税收递延+领取期低税率有望撬动规模，账户制全面落地可期-220928

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　　事件：9月26日，国常会决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以稅前扣除，投资收益暂不征稅，领取收入实际税负由7.5%降为3%。政策实施追溯到今年1月1日。
　　税收优惠政策落地，养老第三支柱建设迈出关键一步。2021年以来，养老第三支柱建设步入加速期，本次推出的税优政策是4月国务院发布的《关于推动个人养老金发展的意见》中提出的“国家制定税收优惠政策”的进一步落地，预计覆盖个人养老金账户制下可投资的4类产品，即养老公募基金产品、专属商业养老保险产品、养老理财产品、特定养老储蓄产品。
　　采取税收递延模式（EET）+降低领取期税率，预计有望提升居民参与意愿。此前推出的个人税收递延型商业养老保险在领取期按照25%部分予以免税+75%部分按照10%比例税率计算缴纳个人所得税（即领取期平均税率为7.5%），个人养老金在此基础上将领取期税率调降4.5pct至3%（即个人所得税最低税率水平），进一步让利于民，有助于提升居民主动参与个人养老金的意愿。
　　初步测算税优政策有望为账户持有人带来收益增量现值0.5-11.0万元。假设账户持有人自30岁起，按照每年免税上限12000元缴纳至60岁，在投资收益率为5%的情况下，我们测算累计期税收递延带来的资产增量达2.4-35.9万元（交费期期末终值，对应不同税率水平）；假设账户持有人领取至75岁，折现率为20年国债收益率2002年以来均值（3.94%），本金按照领取期间每年等额领取交税，测算税收递延带来的收益增量现值达0.5-11.0万元。
　　参考美国IRAs的发展历程，税优政策有望推动养老第三支柱快速发展。1974年颁布的《雇员退休收入保障法案》（ERISA）提出建立IRAs，并采用税收递延优惠模式，每年最高缴纳金额为Min{$1500,收入的15%}，1982年《经济复兴税法》将IRAs年度免税额度提升至Min{$2000,收入*100%}，1974-1985年IRAs资产规模实现腾飞，从一开始的约10亿美元增长至约2410亿美元，CAGR达65%；占养老资产总规模的比重从0.3%升至10.4%，增幅达10.1pct。
　　投资建议：我们认为，短期来看税优力度是养老第三支柱发展的核心影响因素之一，税延模式符合预期，领取期3%的税率优于预期，有望进一步提升潜在目标人群的主动参与意愿；同时，近期多家银行、基金参与个人养老金系统测试，预计个人养老金账户制全面落地可期，金融行业有望全面受益。推荐“含基量”较高的财富管理类券商东方财富、广发证券，建议关注寿险龙头中国人寿、中国平安。
　　风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、经营及业务风险。