海通证券-梦网科技-002123-首次覆盖报告：5G消息开启商业化，多项进展落地迎来快速放量拐点-220928

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　　投资要点：
　　云通信领域积累丰厚，5G消息先行者。公司成立于2001年，二十年来一直专注于移动通信服务，以企业云短信、5G消息解决方案业务为主。2021年公司短信业务收入达27.22亿元，占公司总收入比重达85.7%，其中云短信业务收入同比增长13.71%，5G富媒体消息营业收入同比增长97.42%。其中重点产品AIM消息/短信小程序2.0可将传统文本短信无缝升级为可交互的富媒体应用消息，支持视频、语音、高清图片、文字等多种媒体元素，并具备浏览器内置访问、LBS、APP、快应用、小程序、服务号、快捷支付等应用交互能力。公司从2018年开始布局视频短信（富信1.0），是业内最先上线视频短信（富信）商用运营的公司之一，经过近四年的深耕，已在行业解决方案上形成了规模化模版积累。
　　 5G消息发展逐渐成熟，公司多项进展落地奠定业务拓展基础。2020年《5G消息白皮书》发布，随着运营商大力开展5G新型基础设施建设，2021至2022年初全新定义5G消息的中国标准，目前5G消息发展逐渐成熟，开始步入商用高速增长期，公司2021年5G富媒体消息业务量合计27.61亿条，相较全国移动短信发送量的17619亿条仍处于渗透低位。公司AIM消息亦取得多项重要进展：1）与华为、小米、OPPO、VIVO、魅族等手机厂家实现对接落地，形成了近7亿部终端的覆盖规模；2）聚合了AIM能力，协助中国移动嵌入5G消息平台，助力构建5G消息生态，协助运营商完善5G消息产品矩阵；3）平台完成上线并具备了直发、API/SDK、UMC等多种接入能力。
　　5G消息快速放量推动公司业绩步入高速增长期。公司22Q1/22Q25G富媒体消息业务量同比分别增长160%/298%达到约12/27亿条，其中6月单月已达10亿以上业务量级，且已于3月盈利、22Q2归母净利润扭亏为盈，业绩拐点初现。此外，公司在2022年推出两期股票期权激励计划，业绩考核目标为2022/2023年收入增速较2020年不低于83%/115%，对应22/23年收入同比增速为58%/17%，并计划在未来5年推动行业5G富媒体业务量达到3000~5000亿条。我们预计随着5G消息快速放量，公司业绩有望持续高增长。
　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.28、0.37和0.46元/股。参照可比公司，考虑公司5G富媒体消息规模化推进下的产品先发优势、稳定优质的全网渠道和终端厂商合作优势，我们给予公司2022年50~55倍动态PE，对应合理价值区间为14.10~15.51元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。
　　风险提示。业务发展不及预期；运营商提价风险；行业竞争加剧风险。