国泰君安-紫燕食品-603057-首次覆盖：佐餐之王，固本求新-220928

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　　本报告导读：
　　三大核心驱动增长空间大，三大竞争壁垒易守难攻，预计2021-24年收入/利润复合增速20%/18%，分红率50+%，首次覆盖，给予2023年PE35X，给予“增持”评级。
　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2022-2024年EPS分别为0.50元、1.00元、1.31元，考虑到公司长期增长潜力及快速成长阶段，给予高于行业平均估值水平2023年PE 35X或PS 3.5X，综合PE、PS两种估值方法给予目标价36元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　卤味连锁，家族控股。公司油烫鸭业务起家，家族控股与职业经理人团队相结合。目前终端门店数超5300家，主要集中华东区域，未来全国化扩张。本次募资总额6.36亿元，新建卤制1.9万吨产能，强化品牌供应链。
　　核心驱动，潜力巨大。区别于市场，我们认为公司未来增长驱动并非单一的开店逻辑，而是：1）大单品孵化+品类延展：大单品孵化叠加同时切入轻餐饮、预制菜、预包装食品万亿赛道，打开餐卤增长空间，预计至2024年非鲜货业务占比或20%以上；2）集中度提升+品牌矩阵：通过主品牌或搭建品牌矩阵实现区域扩张，中期市占率由目前2-3%进一步提升。3）渠道下沉+线上拓展：使得区域、客群、场景得以拓展，增加增长潜力。我们预计至2024年门店数将达7100家门店左右，营收总额突破53亿元。
　　竞争壁垒，易守难攻。区别于休闲卤味，餐桌卤味具有理性消费、高复购、刚需属性，天然具有门店标准化程度较低、口味差异化大等运营门槛。正因如此，公司口味研发、供应链系统、销售体系三大竞争壁垒拥有难以超越的优势，相比同行更具扩张性及稳定性，有望通过大单品和品类延展实现第二增长极。财务上，公司业绩弹性及景气度可持续性更强。
　　风险提示：疫情反复、原材料价格波动、食品安全。