国泰君安-方大炭素-600516-更新报告：石墨电极稳步扩张，特种石墨开始发力-220928

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　　本报告导读：
　　公司是我国石墨电极龙头企业，成本优势明显。公司等静压石墨、核石墨由研发迈向放量阶段，新三板、GDR发行将推进公司特种石墨的发展，公司业绩增速或超预期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司是石墨电极龙头，特种石墨的开拓快速进行。我们维持公司2022-2024年EPS为0.28/0.41/0.46元的预测。维持公司目标价8.4元，维持“增持”评级。
　　公司业绩增速或超市场预期。市场认为石墨电极新增产能较多，行业竞争格局变差，且电炉利润在亏损线附近震荡，石墨电极行业盈利能力走弱，公司未来业绩增长乏力。而我们认为石墨电极行业已回归供需平衡，且低成本、高端化打造公司盈利韧性，石墨电极“二进一”叠加特种石墨发力，公司业绩增速或超市场预期。
　　石墨电极业务“二进一”。公司目前石墨电极产能22万吨，国内及全球市占率分别为15.3%、9.7%，公司为全球石墨电极领域的龙头企业。公司石油焦完全自给、针状焦自给率较高，成本具有较强的竞争优势。我们预期随着公司合肥、成都基地迁建产能的投产，2025年公司石墨电极产能将上升至27.5万吨，公司将成为全球产能第一的石墨电极生产商。
　　特种石墨、负极材料进入快速发展期。特种石墨材料是公司持续重点布局领域，通过持续的研发投入，公司等静压石墨、核石墨逐渐进入放量阶段。随着子公司成都炭材新三板的挂牌及公司GDR的发行，借力资本市场，公司特种石墨、负极材料业务将进入快速发展时期。特种石墨、负极材料下游需求快速增长，公司业绩将进入快速增长期。
　　风险提示：新建产能不及预期，新三板及GDR发行不可预知的风险。