财信证券-固定收益周报：无风险利率低位波动，城投融资成本持续下行-220926

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　　央行公开市场净投放520亿元，资金利率边际收紧。本周公开市场共有逆回购投放1000亿元，逆回购到期80亿元，国库现金定存到期400亿元，全周广义公开市场累计净投放520亿元。9月23日，DR001收于1.46%，周环比上行16BP；DR007收于1.56%，周环比下行5BP。
　　国债收益率涨跌互现，但幅度很小，整体平稳；国开债收益率涨跌互现，国开债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于1.83%，较上周末下行0.18BP；10年期国债收于2.68%，较上周末上行0.72BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔0.9BP至84.32BP。1年期国开债收于1.86%，周环比下行2.5BP；10年期国开债收于2.82%，周环比下行0.22BP。
　　中短票收益率以下行为主，城投债收益率涨跌互现，5、7年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率以下行为主，其中5年期AAA、AA等级和7年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行4.2、4.2和2.8BP。城投债方面，本周城投债收益率涨跌互现，其中7年期AAA、AA+和AA等级上行幅度较大，较上周分别下行1.6、1.5和2BP。
　　中短票信用利差涨跌互现，城投债信用利差涨跌互现。信用利差方面，本周中短票信用利差涨跌互现，其中5年期AAA等级、5年期AA等级、7年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行4.1、4.1和4BP，其中1年期AAA等级上行幅度较大，较上周上行4.1BP。城投债信用利差涨跌互现，其中1年期AA+等级、1年期AA等级、1年期AAA等级上行幅度较大，较前一周分别上行3.1、3.1、4.1BP。
　　利率债方面，在美联储加息和汇率贬值的压力下，国内流动性仍然面临一定压力。接下来，需要关注9月PMI数据的发布，此外，目前仍处于财政政策稳增长的效果观察期。在资金面收紧叠加基本面弱修复的预期的背景下，市场如果没有出现新的做多催化剂，短期债市或将面临一定调整压力。
　　城投债方面，不少城投平台提前兑付此前发行的高成本债券，并在当前低利率条件下发行债券，以达到降低债券融资成本的目的。而一些资质区域较弱的平台债券提前兑付可以增强投资者对于该区域城投债的信心，亦可改善当地城投平台融资环境，对城投债估值带来支撑。在经济下行压力较大、权益资产不确定性较高的背景下，城投债券属于相对安全的资产，但投资者也应该关注到目前城投债信用利差在不断下移的情况下，安全边际已经较薄，投资的难度有所增加。
　　风险提示：财政政策效果不及预期，通货膨胀上行，城投政策调整。