德邦证券-金圆股份-000546-盐湖提锂高效落地，二次腾飞未来可期-220928

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　　剥离水泥业务，聚焦锂业+环保。2021至今公司剥离水泥业务，收购阿里锂源打入锂盐业务，锂资源、产能逐步落地。
　　捌仟错盐湖电化学脱嵌工艺2000吨投产，计划年内建成8000-10000万吨。捌仟错盐湖资源落地，锂资源量LiCI18.6万吨，锂（LiCl）的丰水期地表卤水平均品位2153.86mg/L。22年8月份2000吨碳酸锂产能完全投产，并计划在今年建成8000-10000吨碳酸锂产能。公司目前在捌仟错盐湖采用的电化学脱嵌法具有收率高、成本低、环保、可模块化建设等优点，较其他盐湖提锂技术存在技术优势。
　　与阿根廷联系密切，资源快速落地。2022年7月15日公司以2700万美元成功购买阿根廷盐湖Laguna Caro项目，锂（Li）的平均品位为744mg/L，公司官网披露项目资源量50-100万吨LCE，预期年产能5000-20000吨LCE；金圆子公司金恒旺与HANAQARGENTINAS.A.、HANCHAS.A.签署了Mina Payo Salvación项目的《排他性尽调协议》。看好电化学脱嵌法在阿根廷项目的应用。
　　多个合作框架协议落地，新能源材料二次腾飞战略稳步推进。公司自董事长由赵辉换帅为徐刚后建立了二次腾飞战略，围绕新能源材料上游布局盐湖产能、收购海内外盐湖资源、建设锂电池回收基地、剥离水泥业务，并依次落地了多个合作框架协议，同辰宇矿业、恒达矿业、中科素化、金泰工贸等企业在盐湖资源方面签订合作框架协议，同和锂锂业等企业在锂盐产线方面签订合作框架协议，同欣旺达、川恒股份建立子公司金恒旺。
　　碳酸锂需求旺盛，澳矿屡拍高价碳酸锂价格有望维持，青海盐湖冬季减产影响边际供给。我们预计到25年全球碳酸锂需求总量可达188.56万吨，2021-2025年复合增速38.73%，增速较快。澳矿锂精矿拍卖价格最新一次创出新高达6988美元/吨，对应碳酸锂成本约51万元/吨。另外冬季青海盐湖减产会对边际供给有收紧的影响，目前青海盐湖产能达11.7万吨，减产对全国碳酸锂供给产生一定影响。
　　投资建议：预计公司22-24年收入分别为73.85/98.86/107.17亿元，归母净利润分别4.09/18.84/20.69亿元，对应PE30.37/6.56/6.01倍。公司23-24年PE低于可比公司平均PE11.47/8.44，随着未来阿根廷项目投产，将进一步增厚公司利润，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：公司碳酸锂产能不及预期；碳酸锂价格下降超预期；公司合作协议存在被违约风险