浙商证券-中航科工-2357.HK-点评报告：深度参与C919研制生产，公司具高稀缺性、成长性-220927

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　　深度参与C919研制生产，军民通用航空全产业链旗舰，具高稀缺性、成长性
　　据环球网报道，两架C919客机已于2022年9月从上海飞往北京首都机场，该飞机已于8月1日宣布完成历时五年的取证试飞工作，民航局预计于近期为C919颁发适航证，并计划年内向首个客户东航交付首架飞机。
　　中航科工表示，公司深度参与C919飞机研发、取证和生产过程。多家下属子公司进入了该项目一类和二类供应商名录，提供的产品包括中后机身、照明系统以及光、电连接器等，涉及机身结构、航电系统等多个领域。
　　公司作为航空工业集团旗下唯一覆盖航空全产业链的上市公司，业务覆盖航空整机、零部件、工程服务、航空投资四大板块，长期目标打造军民通用航空产业发展平台/境内外资源整合平台/资本运营平台，具高度稀缺性。
　　直升机：受益“国防建设+通航发展”双重驱动
　　我国军用直升机数量不到美国1/5，未来“十四五”期间军用直升机需求复合增速预期高速增长；我国民用直升机数量较发达国家差距大，国产型号占比低，国家支持通航产业发展，国产民机将享受“行业增长+市占率提升”双重利好。
　　教练机+防务产品：洪都航空双轮驱动格局
　　教练机：与美国相比，我国教练机数量少，型号偏初级，未来“增量+升级”势在必行。洪都航空初教6/教10垄断“两机三级”制新教练体系所用机型，未来受益于我国空军队伍建设稳健发展；公司防务产品依托“厂所一体”优势，“新机配套+消耗属性”双重驱动下，主力防务产品需求紧迫、未来弹性大。
　　航电系统：受益于“军机放量+价值占比提升”双重利好
　　公司发布公告，计划于10月18日召开临时股东大会，审议有关附属A股公司中航电子换股吸收合并A股公司中航机电事项。公告表明该事项已获得国家国防科工局批复同意，表明机载业务重组工作取得了重大阶段性进展，有利于未来进一步完善和扩大中航科工航空产业链及业务规模，提升专业化水平和核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载业务。
　　连接器：基础元器件应用广泛、军民市场需求两旺
　　1）基础元器件连接器广泛应用于航空航天/船舶/地面兵装等各军事领域、汽车/通信/轨交等各民用市场。中航光电军品连接器排名国内第一/全球第二、民品通信领域全球排名前10。将显著受益于军民两个市场的拉动。
　　中航科工：预计未来3年业绩复合增速约25%，合理市值666亿元人民币
　　预计2022-2024年归母净利润33.0/40.7/47.9亿人民币，同比增长39%/23%/18%，EPS为0.53/0.65/0.77元，PE为6/5/4倍。参考公司历史估值水平并考虑公司的高度稀缺性、成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）军品需求/交付进度不达预期。2）民用产品市场竞争加剧。