广发证券-星环科技-688031-稀有的大数据产品公司，助力数智时代企业发展-220927

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　　核心观点：
　　公司专注于大数据领域。面向数据全生命周期，公司已形成大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具完整的
　　产品矩阵，在金融、能源、电信、交通等行业广泛应用。
　　公司的大数据产品在多个行业快速渗透，营收快速增长。公司营收由2018年的1.1亿元增长至2021年的3.3亿元，CAGR为43.1%。分行业来看，2021年，金融行业客户贡献营收1.4亿元，同比增长35.8%；公共部门客户贡献营收9232万元，同比增长54.8%。
　　公司产品形态以软件为主，毛利率水平较高。18-21年，公司毛利率分别为61.6%、60.7%、58.0%和58.9%。公司毛利率维持在较高水平的原因是其软件收入占比较高。18-21年，公司软件产品及技术服务占营收比重分别为88.0%、89.0%、79.2%和77.5%。
　　盈利预测与投资建议：22-24年营收预计分别为4.8亿元、6.6亿元、9.3亿元，营收增速预计分别为45.6%、37.2%、40.5%。22-24年EPS预计分别为-1.83元/股、-0.82元/股、0.85元/股。公司亏损的主因是营业收入规模较小，难以覆盖各项成本和费用的投入。未来，随着公
　　司营收的持续增长，规模效应有望显现，亏损额有望随营收规模的增长而减少。基于此，我们采用PS进行估值。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB为可比公司。考虑到A股大数据公司的稀缺性，我们给予一定的稀缺性溢价，给予公司22年14~16倍的PS估值，对应合理总价值为67.45亿元~77.09亿元，按发行后总股本1.2亿股计算，则每股合理价值为55.8元/股~63.8元/股。
　　风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型
　　投入不确定性的风险。