国金证券-天宜上佳-688033-光伏热场再添新客户，碳基复材持续发力-220927

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　　事件
　　9月27日晚公告披露：公司全资子公司天力新陶与内蒙古和光新能源近日签定《长期战略合作协议》，天力新陶协议签署日起到2025年8月31日止，向内蒙古供坩埚、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品；根据目前市场价测算，预估协议总金额为4亿元（含税）。
　　点评
　　新客户内蒙古和光新能源为优质硅芯供应商，下游客户资源优质。内蒙古和光新能源于2019年7月成立，专注研发硅芯、硅芯晶棒、光伏石墨件等产品，在内蒙古呼和浩特市、宁夏中卫市等地具有多个生产基地，目前具有硅芯晶棒产能9000吨/年，方硅芯产能500万支/年，下游客户包括通威集团、新特能源、保利协鑫和东方日升等多家优质企业。
　　近期公司碳碳热场下游客户认证顺利，向多家头部硅片厂商供货。根据公司22中报披露，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科多家光伏硅片制造商正式供货，近日与弘元新材与和光新能源签订供货协议，下游光伏厂商验证顺利，光伏硅片厂商订单占比持续提升。
　　全年碳基复材出货量有望超过1000吨，对应收入预计超过6亿元。碳基复材业务发展顺利，22Q2碳基复材业务实现收入为1.45亿元，环比22Q1提升22%。随着公司大型沉积设备在下半年逐步落地，碳基复材产能有望进一步提升，预计22-24年碳基复合材料年产量为1020/1740/2250吨，对应收入6.2/10.3/13.0亿元。
　　上游自制碳碳预制体，盈利能力有望维持高位。根据近期公告，公司规划实现年产碳碳预制体1541吨，其中70%以碳碳热场自用为主。自制上游碳碳预制体能够大幅压缩生产成本，保持盈利能力，1H22公司碳基复材业务毛利率达56.7%，继续维持高位。
　　投资建议
　　我们看好公司未来业绩的高成长性，预计2022-2024年公司营业收入为12.34/18.20/24.40亿元，归母净利润为3.53/5.00/6.71亿元，对应PE29/21/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险。