浙商证券-天准科技-688003-深度报告：工业视觉智能装备龙头，域控/半导体开启第二增长极-220927

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　　报告导读
　　公司是具备核心机器视觉能力的工业装备视觉应用的领跑者，借核心技术自主可控之东风，域控制器、半导体相关业务率先迎来突破。
　　投资要点
　　智能制造时代机器视觉百亿市场催生，公司是机器视觉产业链中游核心标的
　　机器视觉是工业自动化过程中必不可缺部分，用机器代替人眼进行测量与检测可大幅提升生产效率和自动化程度。当前我国机器视觉行业活跃度高，近年来保持25%左右的均速增长，应用领域触及国民经济各领域。天准位于机器视觉产业链中游，持续引领工业装备智能化发展。
　　围绕“机器视觉”核心能力，汽车/半导体业务爆发成就公司投资价值
　　公司始终以核心机器视觉技术为壁垒，在坚实的AI能力平台上拓展业务至汽车与半导体领域，该两大板块亦是未来的核心增长点所在；投资四家一级基金，对下游市场始终保持敏锐嗅觉，牢牢抓住客户需求与市场认知，当前客户已突破5000余家，市场渗透率不断提升。未来伴随汽车/半导体板块高景气，公司长期成长性值得期待。
　　半导体检测领域率先突破或放量，高端前道晶圆/光伏硅片/PCB业务未来可期
　　1）我国前道量检测设备市场处于快速发展与国产替代加速的大环境中，2016起复合增速32.2%。公司收购德国MueTec，瞄准半导体晶圆及掩膜光学检测并全面快速开启高端半导体行业布局。MueTec从1991年开始沉淀，具备视觉检测技术与客户渠道优势；收购后公司加大现有产品线的技术升级力度，覆盖28nm等工艺节点；同时投资苏州矽行半导体向本土化高端设备零部件发力。
　　2）光伏/PCB行业景气度提升，2021年全国光伏组件产量同比增长46.1%，新增光伏并网装机容量54.88GW，预计2022年新增装机量超过85-100GW。公司光伏硅片检测分选设备是硅片质量控制的关键设备，跟随光伏产业将继续保持蓬勃的发展势头；PCB领域基于LDI、AOI及持续推出的新产品，半导体及泛半导体业务正在开启第二增长极。
　　借助域控国产化与自主可控需求，将在智能驾驶解决方案领域大展宏图
　　公司在2022年6月29日与地平线达成深度合作，作为地平线的IDH硬件合作伙伴进入乘用车前装量产市场，当前基于地平线双征程5芯片的TADC-D52首款大算力国产化汽车域控制器已正式点亮并对外销售，实现了国产域控制器从0到1的突破，并正在部署从1到N的开放共赢。未来围绕智能驾驶、车路协同等大交通方向，将打造更多智能汽车域控制器国产化解决方案。
　　盈利预测与估值
　　我们认为凭借机器视觉行业整体的快速增长以及公司的视觉装备产品竞争优势与不断提高的市场渗透率，未来三年公司营收有望实现年均超过30%的高速增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为17.11亿元、22.36亿元、29.07亿元，同比增长35.26%、30.63%、30.06%；归母净利润分别为1.88亿元、2.52亿元、3.32亿元，同比增长40.34%、33.78%、31.73%；EPS为0.97、1.30、1.71元/股，同比增长40.58%、34.02%、31.54%；对应PE为36倍、27倍、20倍，当前公司PE为50倍。
　　风险提示
　　下游业务拓展不及预期；新产品研发不及预期；毛利率波动风险等。