申万宏源-注册制新股纵览；中荣股份，纸制印刷包装行业优秀企业-220927

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，中荣股份1.64分，总分的21.9%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算中荣股份AHP得分为1.84分，位于非科创体系AHP模型总分的28.3%，位于中游偏下水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算中荣股份AHP得分为1.64分，位于非科创体系AHP模型总分的21.9%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，中荣股份网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0362%、0.0348%、0.0202%。
　　客户资源强大，细分领域覆盖面广。公司已成为快速消费品、消费电子市场纸制印刷包装行业优秀企业代表之一，在相应细分领域形成较强的品牌优势。在日化行业，公司在口腔护理细分领域表现突出，与口腔护理头部品牌保持长期合作关系。在食品及保健品行业，与全球食品饮料20强中业务涉及休闲食品的企业基本上都建立了长期合作关系。在电子行业，公司主要客户包括佳能、飞利浦、英美烟草等世界500强企业。除以上行业外，公司还进入了医药、烟草制品以及在线教育领域，为公司的利润增长带来增量。
　　设计能力引领行业，前瞻性视角驱动产品创新通过和国内外大客户合作，公司快速了解并掌握快速消费品、消费电子市场不同细分领域对包装物的市场需求特征，已形成以市场需求为导向的研发设计体系，建立了针对不同行业的市场需求库。公司提供的创意设计获得了国际国内知名客户的广泛认可，并与部分客户在其德国法兰克福、荷兰德拉赫滕和美国波士顿、辛辛那提等地的国际研发中心进行合作开发，增强并展现了公司在部分细分领域的前瞻性研发能力。报告期内，公司多款产品创意设计获得了多个国内外知名创意设计类奖项。此外，公司在业内率先实现了远程自主产品开发、上游需求数字化对接等技术的突破，极大的提高了公司对市场需求的预测性，从而有效提高物流和资金流的资源配置效率。
　　软硬件结合降本提效，积极布局绿色包装。公司每年投入较大规模资金进行研发活动，现已掌握或应用了柔版印刷技术、数字印刷技术、云数据自动配色系统、网络印刷系统等具备较高技术先进性的核心技术。同时，公司近年来加大力度升级硬件，2018年落成投产的中山新工厂，融合了印刷行业特点和工业4.0设计理念，大量使用了业内先进技术，大幅提升了生产效率和交付准时率。此外，随着绿色环保意识不断深入，公司积极实施绿色印刷、清洁生产，从源头管理、过程控制、末端治理入手，推行可持续发展道路。
　　营收低于可比公司，归母净利增速高于可比公司；毛利率水平低于可比公司，研发投入占比与可比平均相当。从营收和净利规模来看，公司2020年、2021年营收、归母净利低于可比公司平均。2019年-2021年公司归母净利复合增速为10.00%，高于可比公司。公司2019年-2021年综合毛利率低于可比公司，同期研发支出占营收比重分别为3.58%、3.99%、3.78%，与可比平均相当。
　　风险提示：中荣股份需警惕主要原材料价格波动、人力成本上升、短期偿债能力较弱、对主要客户依赖程度较高、技术和产品创新不及预期、市场竞争加剧等风险。