申万宏源-注册制新股纵览：永信至诚，网络安全靶场为核心，构筑全场景网络安全体系-220927

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　　 AHP得分——永信至诚2.79分，总分的44.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算永信至诚AHP得分为2.79分，位于科创体系AHP模型总分的44.2%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，永信至诚网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0448%、0.0411%、0.0277%。
　　打造全场景网络安全防御体系，网络靶场竞争力突出。公司是一家聚焦科技创新的网络安全企业，自2015年开始推出网络靶场产品，并进行更新迭代，再推出安全管控与蜜罐产品、安全工具类产品、安全防护系列服务、网络安全竞赛服务和其他服务，构筑了全场景网络安全产品及服务体系。网络靶场系列产品方面，公司涵盖人才培养、攻防演练、产品评测、技术验证、网络检验等方方面面，与同行业公司相比应用场景更加丰富，且公司的春秋云境网络靶场在应用创新力和市场执行力维度均位列行业第一。安全管控与蜜罐产品方面，公司蜜罐产品具有仿真度高的优势，春秋云阵蜜罐系统在国内约20家蜜罐厂商中入围了顶级蜜罐供应商。安全防护系列服务方面，公司在中国安全服务市场品牌占有率达1.8%，位居前十；公司团队自2016年连续多年参加由公安部主办的国家级网络安全实战攻防演习并连续三年荣获企业队第一名。
　　核心技术领先，承担诸多国家级项目。公司自主研发并掌握了网络空间平行仿真技术及攻防对抗类技术，为公司产品提供底层技术支撑。公司网络靶场具有全场景多角色、易构建场景、大规模组网、多维度采集和可视化展示5大技术特点，并发资源可达1000+，部署规模可达百万节点，技术达到世界领先水平。截至目前，公司共取得发明专利16项，拥有计算机软件著作权201项和1项科学技术成果，参与起草或修订3项国家标准。此外，公司承担了一系列重要国家级的网络安全保障工作，成功支持或举办了超过380场大中型网络安全赛事，包括“十九大”、世界互联网大会乌镇峰会、“一带一路”国际合作高峰论坛等，技术水平获得肯定。
　　客户群体广泛，品牌知名度高。公司打造出了占据攻防实战技术至高点的一线团队“KRLab”、全国知名网络安全在线培训平台及学习社区“i春秋”、网络安全赛事运动的开创者、推动者以及引领者“春秋GAME”等三大品牌。其中，公司i春秋实训平台注册用户超过94万名，建立了包含百度、阿里、腾讯、京东等八十多家互联网公司入驻的自有品牌SRC（网络安全应急响应中心）部落，为公司在品牌影响力和市场销售机会方面带来了独特优势。公司在政府单位、能源、电力、通信、金融等国家重要行业具有广泛的客户群体，包括中央网信办、公安部、国家电网、中海油、腾讯、阿里等。公司在IT安全企业级培训服务中市场份额为23.35%，连续四年位居第一。
　　业绩体量偏小，毛利率小幅下滑，研发投入不及可比。公司2019-2021年营收和归母净利润规模低于可比均值，低基数下，复合增速领先，但2021年营收和归母净利同比增速仅分别为9.78%、11.28%，处于可比中等偏低水平。毛利率小幅下滑，仅2019年高于可比均值，研发投入占主营收入比重随着营收规模扩大有所下降。
　　风险提示：永信至诚需警惕网络靶场相关业务属于新兴领域，市场规模相对较小，后续业务拓展存在不确定性；产品种类较少；科技馆项目收入具有偶发性；应收账款较高且回款较慢；客户集中度较高等风险。