渤海证券-美克家居-600337-深度报告：零售运营非一日之功，静待羽化成蝶振翅时-220926

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　　美克家居：国内高端家居零售商
　　公司成立于1995年，已形成国内自营+加盟、海外批发的渠道模式，旗下品牌矩阵涵盖6万-120万元价格带。22H1，疫情反复之下，公司销售渠道遭受较大冲击，营收同比下滑10.79%，归母净利润亏损1.96亿元，为上市以来首次。
　　存量+翻新需求时代，高端化需求将逐步显现
　　20年，家装市场房型供给中，存量房达到了39.1%，毛坯房占比不断缩小，存量翻新和局部翻新的需求正在兴起。消费者重视居家环境的风格和韵味，整体设计溢价逐步被认可，促成高端化需求的释放，以及高客单价的落地。21年，国内高端家具规模达842亿元，同比+15.8%，增长情况明显好于家具行业整体。
　　重新定义家居产品，家居零售再升级
　　我们认为，高端家居品牌，相对缺乏价格友好型产品作为与消费者长期互动和心智影响的载体。而泛家居产品融入，在赋予品牌高频消费属性的同时，也能实现消费者品牌教育。“晒家”成为继晒包、晒穿搭之后的新风潮，今年5月，小红书家居相关笔记互动量超过6亿，分享类社交媒体的崛起已形成线上“种草”，线下“拔草”的行为链路。同时，泛家居用品可能成为家居零售公域流量转私域的破局品类，产品快速迭代更新，将形成消费者对品牌的粘性与忠诚度。
　　推进全渠道营销，打造消费者“友好型”高端家居零售品牌
　　渠道端：公司直营占比为61.56%，其次为批发，占比31.74%。16-21年，直营收入保持相对平稳，CAGR为4.02%，批发CAGR为22.05%。直营店收入21年同比11.37%，店效有所提升。营销与品牌端：公司推出美克洞学馆，21年累计接待22.5万人次，为美克美家线上官方商城引流1.5万名新用户。公司数字化销售同比增长63%，电商销售同比增长32%，店铺访客近1,600万人，小程序新增用户60万人。去年，公司饰品品牌Rehome开启与主品牌的协进销售，并推出高定业务与子品牌Markor Light。其中，高定业务订单额1.9亿元，同比+73%；制造端：智能制造底蕴深厚，已完成C2M模式下的数据收集、数据处理、生产管理等全流程打通，专属化服务能力提升。今年5月，南康数创科艺园落地，全面达产后总产值将超50亿元。南康具备家产业集群优势，数创科艺园的落地，公司将依托于性价比和质价比，持续推进在年轻客群市场发展。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为国内高端家居零售企业，已形成多品牌全渠道发展模式；智能制造底蕴深厚，南康基地落地巩固优势，饰品与家居开启协进销售，高定业务打造新增长点，营销创新深度拥抱年轻客群。我们预测22-24年EPS为0.04/0.14/0.33元，对应PE为79/20/9倍。考虑到疫情影响，以及零售品牌打造需要时间积淀，公司仍需持续进行模式创新和产品迭代。同时估值略高于可比公司，故首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；房地产行业波动风险。