德邦证券-金工基本面量化专题第二期：财务应计异象及其在选股中的应用-220927

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　　投资要点点：
　　国内外研究普遍认为应计异象存在，且基于此可构建交易策略。学者普遍认为应计异象真实存在，但交易策略有效性存在争议，此外多数研究时间较早且样本选取范围较窄。
　　应计利润持续性小于现金流利润，且市场无法反映这一信息。我们对A股应计异象进行实证分析，通过对下期利润与当期利润拆分后的当期应计部分及现金流部分回归发现，应计部分系数小于现金流部分系数。根据市场有效性理论检验发现市场无法反映上述不同持续性特征的信息，且近年异象特征明显。
　　全市场按应计因子排序多空对冲效果明显，剔除亏损公司后多头超额和多空对冲收益均有提升。全市场按应计排序分组，多空对冲收益明显。在剔除亏损公司后，多头超额收益和多空对冲收益均有显著提升。
　　应计超额收益在业绩公告期附近贡献较为明显。将收益期间拆分为业绩公告期及非公告期，最低应计组在公告期内可以贡献全年超额收益的28%。
　　应计因子在农林牧渔、煤炭、家电等行业效果明显。我们采用中信一级行业分类，对除银行、综合金融、非银行金融外的27个行业进行回测，有24个行业的最低应计组可获得超于行业基准的回报，其中农林牧渔、煤炭、家电行业的rankic小于-10%。
　　应计因子在中证1000中增强效果好于沪深300和中证500。我们在沪深300、中证500、中证1000中使用应计因子进行增强，按年度调仓，三者年化超额收益分别为3.90%/1.90%/6.48%，在中证1000中增强效果最为明显。
　　按间接法计算应计因子效果表现有进一步提升。我们进一步测试了直接法按半年度调仓、间接法按年度调仓、间接法按季度调仓。在全市场回测下，发现使用间接法计算应计因子在年度调仓情况下的分层效果要好于直接法。
　　风险提示：模型失效风险，因子失效风险，市场风格变化风险