西部证券-8月工业企业利润数据点评：中下游企业利润占比持续回升-220927

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　　核心结论
　　1-8月，规模以上工业企业营收同比增长8.4%，前值8.8%；规上工业企业利润总额同比下降2.1%，前值降1.1%。
　　量价因素此消彼长，工业企业盈利仍然偏弱。从“量、价、利润率”拆分来看，尽管8月存在高温限电对部分工业企业生产的约束，但工业增加值同比仍录得4.2%，较前值提升0.4个百分点。主要与去年“能耗双控”带来的低基数有关，此外居民用电量的增加带动公用事业增加值同比高增13.6%，“量”对工业企业盈利仍然起到重要的支撑作用。价格方面，8月PPI同比较前值显著下行，仅为2.3%，主要受大宗商品价格回落影响。量价因素存在此消彼长的关系，但价格因素对工业企业的下拉更为显著，1-8月上游采矿业利润总额同比增长88.1%，较1-7月下降17.2个百分点。利润率方面，1-8月营收利润率为6.39%，同比下降0.72个百分点，降幅较前值扩大0.02个百分点，也对工业企业盈利形成一定拖累。
　　利润格局改善趋势延续，装备制造业、公用事业利润增速恢复较快。价格因素主导下，利润在上中下游产业间分配更加均衡。据统计，1-8月上、中、下游利润占比分别为41.4%、30.1%和28.4%，前值为43.0%、28.9%和28.1%，成本压力缓解，中下游利润空间进一步释放。结构上看，部分制造业、公用事业利润增速显著改善。其中，成本约束下降、供应链改善叠加政策支持，中游装备制造业利润增速恢复速度较快，1-8月同比降2.0%，较前值收窄3.7个百分点。下游公用事业利润的恢复则主要受益于高温天气下城乡居民用电量的激增，8月城乡居民生活用电量同比增速为33.5%。1-8月公用事业利润同比下降4.9%，高于前值7.6个百分点。此外，受阶段性减征购置税影响，汽车产销两旺，8月汽车制造业利润同比增长超100%。
　　产成品库存连续4个月回落，出口转弱预期可能会进一步加大企业主动去库力度。8月末，工业企业产成品存货同比增长14.2%，前值16.8%，连续4个月回落，疫情扰动、内需疲弱、预期下行等多重因素叠加，企业去库节奏有所加快。随着欧美经济衰退预期的强化，外需转弱可能会进一步加大企业主动去库力度。
　　从8月经济数据来看，除出口转弱之外，工业、服务业、投资、消费等多项指标好于前值，经济呈现一定的弱复苏迹象，但基础可能并不稳固。核心在于疫情和地产方面的约束仍未实质性改观，对消费、投资需求的压制下，使得工业企业盈利难有趋势性的恢复，叠加出口预期的下修，年内工业企业利润增长或维持低位。
　　风险提示：疫情反复，政策力度及效果不及预期。